钢铁行业研究简报：中国出口需要担心美国的关税吗？.docx

内容目录

出口是对冲转型期投资下降的重要力量 4

特朗普的关税政策 6

决定出口的“起点”和“终点” 7

投资策略 12

风险提示 13

图表目录

图表1：我国粗钢产量及同比变动幅度（万吨） 4

图表2：我国钢材直接出口量及同比变动幅度（万吨） 4

图表3：我国钢材需求结构变迁 4

图表4：我国汽车与家电出口量累计同比 5

图表5：部分特朗普竞选期间提出的关税政策措施 6

图表6：中国向各国出口金额（亿美元） 7

图表7：美国分国别外贸逆差构成（亿美元） 7

图表8：中美贸易顺差逆差存在内生平衡（亿美元） 8

图表9：中国全球贸易份额占比（百万美元） 9

图表10：固定资产累计投资名义完成额（万亿元） 9

图表11：固定资产累计投资实际完成额（以1994年为基期，万亿元） 9

图表12：工业化成熟期中国出口高端品比例不断增长（%，数字代表中国出口金额占比） 10

图表13：美国主要产业增加值在GDP比重（%） 10

图表14：美国国内私人投资分项（万亿美元） 10

图表15：美国12个月滚动财政支出额与贸易逆差（万亿美元、百亿美元） 11

图表16：最高估值位置市值相对固定资产原值的比率 12

图表17：最低估值位置市值相对固定资产原值的比率 12

图表18：当前估值比率情况（2025-01-22） 12

出口是对冲转型期投资下降的重要力量

随着我国工业化逐步走向成熟期，近年来转型期投资用钢下降，出口成为对冲下滑的重要力量，过去四年我国钢材直接净出口规模高速增长，2024年我国钢材净出口1.04万吨，同比增长25.8%，直接净出口占总量需求比重从2020年的3.1%增至2024年的10.1%。

图表1：我国粗钢产量及同比变动幅度（万吨） 图表2：我国钢材直接出口量及同比变动幅度（万吨）

资料来源：， 资料来源：，

图表3：我国钢材需求结构变迁

资料来源：，冶金工业规划研究院，中证网，经济观察报，东方财富网，光明网，热联集团，水利部，中国金属学会，中国城市轨道交通协会，

从我国出口商品结构来看，高端制成品比例不断增加，而高端品往往是与钢铁需求紧密相关的产品，如电力设备、家用电器、汽车、工程机械设备等，近年来间接出口也成为支撑钢铁需求的重要力量。

图表4：我国汽车与家电出口量累计同比

资料来源：，

朗普的关 政策

上一任期内，朗普政府过多轮加征关对中国出口商品施压，这一政策可能在新一届政府中进一步延续或强化，自2024年美国总竞选开始，朗普陆续难出过一系列拟实施的关措施，如下表示：

表5：部分朗普竞选期间难出的关政策措施

对所有从中进口的产品征收（至少）60?的关税

针对转口贸易，对中 墨西哥生产的汽车征收

针对转口贸易，对中 墨西哥生产的汽车征收100关税

如果金砖家（印度、中、俄罗斯、巴西和南非） 际贸易中创建美元的替代货币，可能对他们征收100的关税对全球（从所有家进口的所有产品）征收10或

如果金砖家（印度、中、俄罗斯、巴西和南非） 际贸易中创建美元的替代货币，可能对他们征收100的关税

对来自墨西哥和加拿大的所有产品征收25的关税

资料来源：央视新闻，观察者网，新浪财经，新华社，国盛证券研究

近期美国新一届总朗普正式上任，市场普遍担忧关增加对2025年中国的出口会造成新的害，从而增加今年经济增长的压力。我们在前的《时代的周期》、《告别放任的时代》深度报告中，曾经系阐述了我们对中国出口的乐观判断，我们并不关心美国的关和贸易政策。历史表明在康波萧期主导国和追赶国贸易摩擦是难以避免的，但主导国的意愿无法改变追赶国出口繁荣的结果。

决定出口的“起点”和“终点”

贸易壁垒并非判断中国出口的核心：工业化进程中后发国不断发展提高生产率，初始阶段它向世界提供了廉价商品，随着工业化成熟期的到来，它可以提供技术含量更高的商品，并在此过程中变得强大。康波萧条期主导国面临后发国工业化成熟期产业升级的压

力，贸易摩擦加剧。在较先进的发展中国家完全吸收迅速展开的技术革命，除非发生某些全球性灾难，经济力量和政治影响的分配将是21世纪上半叶全球竞争舞台的中心特征。这一前景提出一个最大的可以预见的政策问题：全球社会能够和平地调整到吸收这些新的工业成熟的国家吗？上个世纪的历史表明后发国达到技术成熟可能是一个危险的时代，这一时代往往是一个冲突和对抗性增强的世界。对于全球纷争管控方面我们并不具备判断能力，但从经济方面外部贸易摩擦压力增强，并不会对后发国出口造成实质性损害。

对出口的把握需要从全球贸易的“起点”和“