证券估值-贴现现金流模型(DCF).ppt

FCFE贴现模型—稳定增长模型01模型其中：=下一年预期的FCFEr=公司的股权资本成本（亦是投资者的要求收益率）gn=FCFE的稳定增长率02DCF03证券估值

——贴现现金流法DCF贴现现金流法的模型体系贴现现金流模型增长形态股息贴现法DDMFCFE股权自由现金流贴现法FCFF公司自由现金流贴现法EVA法稳定增长两阶段（H模型）三阶段(DCF)现金流的形态DCF1.股息贴现法—Gordon模型Gordon增长模型可用来估计处于“稳定状态”的公司的价值，这些公司的红利预计在很长的一段时间内以某一稳定的速度增长。（1）模型=×（1+g）下一年的预期红利r=投资者要求的股权资本收益率g=永续的红利增长率股票价值=DCF1.股息贴现法—Gordon模型（2）限制条件公司稳定增长率不可能高于宏观经济名义增长率，只能以相当或者稍低的增长率增长股息支付政策一直不变公司以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率与股息增长率相同增长率收敛于贴现率的时候，计算出的价值会变得无穷大，所以要求rg对于支付“低于可承担数额的股息”的公司，将会低估其价值DCF适用范围防御性行业：如运输(铁路、高速公路等)银行、供电、供水等蓝筹股：行业巨头，具有稳定可见的分红比例，庞大稳定的规模效应DCF01021.股息贴现法—Gordon模型1.股息贴现法—Gordon模型（4）举例某公司,基期红利4.08亿元,总股本2亿,无风险收益率为7.5%,β=0.75,，风险溢价为5.5%问：a.g=5%时，股价为多少？b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？解：k=rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%a.P===32.33元b.P×（k-g）=D0（1+g）26.75×（11.625%-g）=2.04×（1+g）g=3.72%DCF1.股息贴现法—两阶段模型（1）模型模型认为公司具有持续n年的超常增长和随后的永续稳定增长时期：股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票价格的现值.其中r=超常增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）rn=稳定增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）g=前n年的超常增长率gn＝n年后的永续增长率DCF1.股息贴现法—两阶段模型(2)限制条件红利支付率必须与预期增长率一致。一个稳定的公司比一个增长的公司可能将更多的盈利用来发放红利公司稳定增长率和宏观经济名义增长率相当（等于或者稍低）超长增长阶段一夜之间陡然直线下降不符合现实对于支付“低于可承担数额的股息”的公司，将会低估其价值DCF适用范围：处于高增长中并与其在一定时期内保持高增长率，其后高增长的来源将会消失比如：专利与专利到期，进入屏障（法律或者基础设施方面的要求）DCF1.股息贴现法—两阶段模型估值时值得注意的几点：两个时期公司承担的风险不一样，β不一样，可能风险溢价也不一样，导致r不一样两个时期的红利支付率不同DCF1.股息贴现法—两阶段模型1.股息贴现法—两阶段模型（5）案例分析：某公司基期每股收益EPS0=2.7，基期每股红利=0.9，超常增长期为5年，g=13.04%，β=1.45，ERm-rf=5.5%，红利支付=33.33%；稳定增长期：gn=6%，β=1.1，ERm-rf=5.5%，D/E=100%，ROA=12.5%，i=8.5%，t=36%，rf=7.5%求：每股价值P0DCF解：超常增长期：K=rf+β（ERm—rf）=7.5%+1.45*5.5%=15.48%稳定增长期：Kn=rf+β（ERm—rf）=7.5%+1.1*5.5%=13.55%稳定增长期红利支付率==1-=69.33%DCF1.股息贴现法—两阶段模型1.股息贴现法—两阶段模型超长增长阶段股票红利的现值=