《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》点评：推动中长期资金入市，有哪些新举措？.docx

策略简评报告

提供稳定的资金来源，发挥市场稳定器的作用，熨平市场短期波动，促进资本市场的健康稳定发展。本次考核机制变化，有助于引导国有商业保险公司投资思路转变，推动更多险资配置权益资产。

除了国有商业保险公司外，这次《实施方案》进一步提出公募基金、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，对全国社会保障基金要求五年以上长周期业绩考核机制。发布会上，财政部表示正在修订全国社保基金境内投资有关管理办法，待履行程序后，将尽快和大家正式见面。修订后的办法结合金融市场必威体育精装版的发展形势，优化了不同投资品种的比例，进一步提高了全国社保基金投资的力度和灵活度。

图1:对国有商业保险经营考核向长周期转变

数据来源：财政部，证券

2、发挥大型国有保险公司“头雁”作用

证监会主席吴清在新闻发布会上表示：商业保险资金方面，力争大型国有保险公司从2025年起，每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金长期股票投资试点，也将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。

国家金融监督管理总局副局长肖远企发布会上也表示，将进一步优化完善保险资金投资相关政策，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例，特别是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费30%用于投资股市，力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高。据他介绍，目前保险资金投资股票和权益类基金超过4.4万亿元。从保险公司资金运用情况看，股票和权益类基金投资占比12%，未上市企业股权投资

占比9%。

相关举措将为A股带来多少中长期增量资金？我们从三个方面进行测算和解读：

从新增保费视角来看，乐观预计每年为A股带来1700亿以上增量资金：

2022年以来储蓄险产品开始热销，带动保险公司保费收入增速上行。2023年以来保费收入增速基本维持

10%上方运行，2024年前11个月实现保费收入5.4万亿元，同比增长11.8%，按照2024年全年11.8%和2025

年全年10%的保费收入增速，假设新增保费中30%用于投资A股，有望每年为A股带来1700亿以上增量资金。

图2:我国保险公司近年保费收入增速约10%

60000

中国:保费收入:保险公司:累计值亿元 累计同比右轴

25%

50000 20%

40000 15%

30000 10%

20000 5%

10000 0%

0

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-01

-5%

数据来源：，证券

考虑大型国有保险公司“头雁”作用和往年险资对权益的配置，谨慎估计五家大型国有保险公司有望为A股带来540-660亿元中长期资金的增长。

从发布会上的政策表述来看，每年新增保费的30%投资A股并非对所有保险公司的硬性要求，而是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用的努力目标。因此，我们仅考虑五家大型国有保险公司（中国人保、中国人寿、中国太保、中国太平和新华保险）新增保费投资A股的影响。这五家公司2024年保费收入超2.2万亿，2025年可以按照9%、10%和11%三种保费收入增速进行情境假设进行计算。

另一方面，这些保险公司往年也会将一部分保费收入投入A股，我们可以将这些往年的增量资金剔除以计算新政策带来的中长期资金增长。主要计算参数包括：险资运用余额增长往往为保费收入增长的一半、权益类资产（包括A股、港股、基金）往往占险资运用余额的12%左右、假设A股占权益资产配置的50%。需要注意的是，过去对险资入市的要求往往是要求配置权益资产没有限定必须投资A股，事实上近年来险资大量资金南下港股流入高股息板块，而此次明确要求力争每年新增保费的30%用于投资A股。

图3:近年来我国保险公司权益资产占资金运用余额比率约12-13%

（%） 股票和基金:占资金运用余额比例

保险公司 人身险公司 财产险公司

17

16

15

14

13

12

11

10

9

数据来源：，证券

根据我们的测算（如下表所示），新政策下五大国有保险公司有望新增流入A股的中长期资金，在不同的保费收入增速情形下，预计为540-660亿元。考虑到五大国有保险公司和其他保险公司还可以配置更多A股，因此，这是我们对新政策效果的谨慎估计。

表1:新政策下五大国有保险公司A股中长期资金增量估算

2025年保费收入增速E2025年新增保费E(亿元) 投资A股规模(亿元) 估算往年新增A