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[Table_Main]证券研究报告|固定收益周报

2025年01月14日

固定收益周报

固定收益专题

2024为转债留下了什么？

转债市场定期跟踪

证券分析师

吕品[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120524050005

邮箱：lvpin＠

宋康泰2024转债复盘：2024年大类资产的波动率均不低，转债市场先后受权益市场和自

资格编号：S0120524060003身信用风险暴露影响“两下两上”，呈现W型行情，对比上证指数和中证转债指数

邮箱：songkt＠走势来看可以分为四个阶段：第一阶段（1月1日-2月5日）开年深度调整，上证

金晓溪快速下行至2700点，转债跟跌；第二阶段（2月6日-5月20日）政策组合拳发

资格编号：S0120524110002力，上证回暖至3200点附近，转债跟随弱修复；第三阶段（5月21日-9月23

邮箱：jinxx＠日），转债信用风险暴露，市场出现明显分层，权益探底企稳后相对转债抢跑；第

四阶段（9月24日-至12月31日）权益市场快速修复，转债相对滞涨后在年末有

较好表现。

研究助理

总结来看，2024对于转债市场而言是品种旧认知打破与重建的过程。

相关研究1、转债发行方的主观能动性进一步影响了市场对品种的定价。不在经营层面承压

时，发行方愿意释放多少“诚意”以应对来自于偿债能力的质疑（此时偿债能力/

经营情况对转债的影响与正股一致），对转债价格的支撑影响变大。同样的，发行

方在条款行使上的“诚意”，对市场是否响应发行方的促转股意向亦有不小作用。

反映在中长期维度上，我们认为转债过往意义上的“面值底”/“纯债底”已被打

破。即便回顾今年，中期维度低价转债基于转股权/剩余期限/配置需求等因素，最

终多数从破面位置完成修复，但全程的持有体验并算不上太好。而由此延伸，我们

认为25年，与发行方围绕条款及促转股意愿的博弈或更为复杂，参与的难度亦更

高。

2、转债品种市场容量的收缩，或使其工具化的特性越发明显，反映为主题/风格的

极致化。回顾2024，一方面，纯债强势+权益震荡调整+转债信用风险扰动，导致

前期转债品种主动弹性配置偏好较弱，高YTM/低价/债性分析讨论热度占优，平衡

/弹性品种溢价率压缩，同时ETF工具逐步进入配置视野。另一方面，随着9月底

政策发力推动，情绪快速回暖下风格偏好迅速转为双低/主题交易，相关品种快速

完成修复。我们认为上述局面除了权益端的反转推动外，亦反映出固收+产品对转