重点领域政策力度持续加强 债券市场信用风险趋于缓和——2024年债券市场信用风险分析及2025年展望 -新世纪.docx

债券市场违约研究

1

重点领域政策力度持续加强债券市场信用风险趋于缓和——2024年债券市场信用风险分析及2025年展望

研发部武博夫

摘要：

2024年债券市场信用风险总体呈现缓和态势，违约债券金额同比有所增加但仍处于较低水平，新增违约主体主要集中于已展期房企和部分弱资质可转债发行人，违约事件的预期性较强，同时债券展期明显回落、新增展期主体数量大幅减少。房地产政策力度不断加大、金融支持持续加强，2024年房企信用风险暴露趋势明显放缓，新增“爆雷”房企数量已经较高峰期明显减少，出险主体的风险处置持续推进；城投企业风险事件集中于非标债务，随着地方政府化债力度不断加大，城投企业流动性压力得到显著缓解，公开市场债券的偿债保障加强。值得关注的是，2024年可转债首次发生违约，主要是严监管背景下部分弱资质上市公司退市压力较大、可转债的债权属性增强、偿债压力加重所致。展望2025年，在“防风险、促发展”并重的政策基调下，债券市场防控风险力度仍将持续加强，风险暴露规模将保持在较低水平，新增违约事件将主要集中于风险处置效果不及预期的展期房企和经营业绩恶化、自身存在较多信用瑕疵的尾部主体。

债券市场违约研究

2

目录

一、2024年债券市场信用风险趋于缓和 3

（一）违约金额与往年相比仍处低位 3

（二）半数以上新增违约主体曾经展期 4

（三）债券展期数量回落 5

（四）房地产行业信用事件占比下降 6

（五）违约主体仍以民营企业为主 6

（六）中资企业境外债违约数量继续回落 7

二、房地产信用风险暴露趋势放缓 8

（一）政策力度不断加强 8

（二）存量风险处置将持续推进 9

三、城投企业风险化解力度不断加强 10

（一）城投企业信用事件仍集中于非标债务 10

（二）化债政策持续深化推进 12

四、可转债首度违约 14

（一）监管趋严加剧可转债退市风险 14

（二）违约转债主体自身信用瑕疵较大 15

五、总结 16

附录一：2024年债券市场新增违约主体明细 18

附录二：2024年债券市场新增展期主体明细 19

附录三：2024年中资企业境外债首次违约主体明细 19

债券市场违约研究

一、2024年债券市场信用风险趋于缓和

（一）违约金额与往年相比仍处低位

2024年债券市场信用风险趋势继续呈现缓和状态，违约金额较上年增加，

但与往年相比仍处于较低水平。2024年债券市场共有59支一般信用类债券和7

期资产支持证券发生违约1，分别较上年增加15支、1期；违约金额共690.04亿

元，较上年增加504.01亿元，同比增幅较大。这主要是由于世茂建设、恒大地

产等违约房企到期兑付违约金额较高，以及金科股份、红星控股两家发行人破

产重整、多笔存量债券触发违约金额较大导致。例如，2024年7月“15恒大03”到期兑付违约，由于单笔债券金额较大，违约本息总额达87.72亿元。

虽然同比来看违约金额增加，但是从长期趋势来看，2024年债券市场违约金额仍然相对较低。从往年来看，2018-2021年期间，债券市场违约金额持续走高，2021年最高达到1888.34亿元，其中很大一部分集中于当年集中进入破产重整的风险主体存量债券，单年违约金额超过2022-2024年的总和；2022-2023年期间，债券市场信用风险事件主要集中于房地产企业，风险暴露方式主要集中于债券展期，相应地债券违约数量大幅下降。从券种来看，2024年债券市场违约事件仍主要集中于以公开发行公司债券、中期票据为主的一般信用类债券，资产支持证券违约规模较小，此外2024年可转债首次发生违约，全年违约支数4支，违约金额本息共12.75亿元（其中违约利息4053.38万元）。

图表1.历年违约债券数量和金额（支、亿元）

250

200

150

100

50

0

2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年

违约债券支数违约金额[右轴]

2,000

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

注：数据来源于Wind，新世纪评级整理。

1如无特殊说明，本文中“违约”仅限于未能按照发行人与投资者约定时间足额偿付国内债券市场发行的债券本息，以及发行人破产重整的情况。

3

债券市场违约研究

4

（二）半数以上新增违约主体曾经展期

从主体来看，202