春节前的债券投资思路.docx

正文目录

债市周观点：春节前的债券投资思路 1

债市周度回顾 3

债市周观点：春节前的债券投资思路 4

春节前的债券投资思路 4

大类资产比较来看，债券并无优势 6

利率预测模型短时间不再继续看利率下行 6

期货多空比显示投资者持续担心债市调整 7

利率债择券性价比比较 8

短时间曲线可能继续维持平坦化，等待资金宽松 8

债券择券推荐 11

国债期货价格及策略分析 16

风险提示 17

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.01） 6

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 6

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 6

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表8：国债期货多空比（单位：元） 8

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 8

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 9

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 9

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 9

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 10

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 10

图表15：政金债浮息债的性价比测算 10

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 10

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 14

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 14

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 14

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 14

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表27：30年国债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 15

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 15

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 15

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 16

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 16

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 16

图表35：国债期货价格分析 17

图表36：TL期货合约基差走势图（单位：元） 17

债市周观点：春节前的债券投资思路

核心观点：

从定价维度来看，在短端利率方面，当前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平已经分别回升到1.65?和1.53?左右。如果认为春节后资金利率能够回到适度宽松状态，那么短端利率进一步再调整的幅度有限，反之需要继续谨慎对待。而考虑当前资金利率明显偏紧，建议负债端不稳定的组合尽可能在短端选择偏现金类资产；而负债端稳定且对于组合长期收益有诉求的，可以从组合搭配、久期管理维度选择存单、短信用等品种以获取未来可能的资本利得。另外，外资通过外汇掉期套利形式买入国内短端债券的性价比有一定提高，但目前收益增强程度不如2024年上半年，当前买入1Y存单的收益较1Y美债仅增厚不足80BP。

另外，虽然收益率曲线正在变平，但短端国债利率相对其他品种依然偏低，在央行暂停买入国债后，市场投资者可以通过曲线交易、债券借贷等操作来压缩两者利差，这可能会给中端利率等品种带来一定的相对买盘。

在长端利率方面，根据此前测算，目前1.65左右的10年国债利率可能隐含了30-35BP左右的降息预期。但根据当前情况，考虑到央行即使选择降息，一次降息的幅度也很难超过30BP，同时10Y国债利率与1Y存单利率倒挂，因此长端利率继续下行的难度也在加大。再叠加12月经济数据和4季度GDP数据超预期，虽然还需继续观察，但也会给债市利率带来压力。我们跟踪的利率预测模型在短时间也不再看利率下行，虽然短时间央行宽松预期减弱，但从上半年来说，依然还存在较高的宽松幅度预期，因此债券市场不看空，目前组合久期可以略低于平均，后续逢调整时可以选择是否加仓。10Y国债利率