华峰化学氨纶生产成本绝对优势，逆势扩产抢占市场份额.docx

内容目录

一、公司氨纶成本优势显著，核心护城河究竟从何而来？ 4

温州家族企业多年深耕，成就国内氨纶领军者 4

氨纶生产成本优势显著，核心护城河源自投资折旧 5

二、氨纶下行周期行业出清，公司逆势扩产抢占市场 8

氨纶价格持续下行，供需未改善行业拐点不明 8

依托低成本公司大量扩产抢占市场份额 10

三、己二酸成本优势带动满产，聚氨酯原液业绩稳定 12

己二酸行业触底，公司成本优势仍有盈利 12

聚氨酯原液业务稳定 14

四、发挥集团优势扩展产业链，看好公司长期发展 14

五、盈利预测与投资建议 15

盈利预测 15

投资建议及估值 16

六、风险提示 17

图表目录

图表1：公司发展历程 4

图表2：公司股权结构 4

图表3：2018-2024H1可比公司销售管理费率 5

图表4：2018-2024H1可比公司研发费率 5

图表5：2014-2024H1公司营收及增速 5

图表6：2014-2024H1公司细分业务营收占比 5

图表7：上市公司历年氨纶业务毛利率情况 6

图表8：2023年上市公司氨纶产能及生产成本拆分 6

图表9：上市公司氨纶项目折旧情况 7

图表10：氨纶生产成本的原材料价格敏感性分析 8

图表11：2023年我国部分省市制造业人均工资 8

图表12：2023年我国部分省市工商业用电价格 8

图表13：2019-2024年氨纶40D价格及价差情况 9

图表14：2024.11我国氨纶产能分布 9

图表15：2019-2024年我国氨纶产能数据 9

图表16：2019年以来氨纶库存及开工率情况 10

图表17：2018-2024年纺织服装消费端表现 10

图表18：2020-2024年纺织服装出口端表现 10

图表19：我国氨纶未来规划产能 11

图表20：我国氨纶供需平衡表 11

图表21：上市公司氨纶业务开工率 12

图表22：2024年上市公司氨纶成本曲线 12

图表23：近5年己二酸价格及价差情况 12

图表24：2019-2024年我国己二酸产能及产量 13

图表25：近3年我国己二酸库存及开工率 13

图表26：2019-2024年我国PA66产能及产量 13

图表27：2019-2024年我国PBAT产能及产量 13

图表28：华峰化学己二酸业务毛利率 14

图表29：2020-2023华峰化学己二酸产能利用率 14

图表30：2019-2024H1公司聚氨酯原液业务业绩 14

图表31：华峰集团产业链结构示意图 15

图表32：华峰集团产品结构情况 15

图表33：公司氨纶业务盈利预测 16

图表34：公司细分业务营收拆分 16

图表35：可比公司估值比较 16

一、公司氨纶成本优势显著，核心护城河究竟从何而来？

温州家族企业多年深耕，成就国内氨纶领军者

深耕氨纶二十余载，铸就行业绝对龙头。公司成立于1999年12月，主要从事氨纶的生产销售业务，2006年于深交所上市，成为温州首家国内上市民营企业和全国首家主营氨纶业务的上市公司。上市以来公司氨纶业务快速发展，2008年东山工厂四期工程建成后，公司氨纶产能跃居全国第一。2019年，公司并购了控股股东华峰集团旗下子公司华峰新材，成功将业务拓展至氨纶、己二酸和聚氨酯原液，由“华峰氨纶”更名为“华峰化学”。截至2024年Q3，公司已有氨纶产能32.5万吨/年、己二酸产能135.5万吨/年、聚氨酯原

液产能52万吨/年，各业务的产能产量均位列全国第一。公司“千禧”牌氨纶产品实现10D-2500D规格全品类覆盖，在我国氨纶领域位于绝对龙头地位。

图表1：公司发展历程

来源：公司官网、公司公告、

图表2：公司股权结构

来源：iFinD、公司公告、

公司控股股东是华峰集团，实际控制人为尤小平，直接或间接持有公司43.94?的股份。实控人兄弟尤小华、尤金焕，儿子尤飞宇、尤飞煌，妹夫陈林真等均持有公司股份，尤氏家

族累计持有公司股份接近70?，股权结构十分稳定。民营家族企业的背景也使得公司的费用管控能力十分突出。

图表3：2018-2024H1可比公司销售管理费率 图表4：2018-2024H1可比公司研发费率

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华峰化学 新乡化纤 泰和新材

华峰化学 新乡化纤 泰和新材

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2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1

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2018 2019 2