基础化工行业系列报告之二：制冷剂行业深度报告，配额制度落地，看好制冷剂供需关系进一步收紧-国海证券.pptx

2025年三代制冷剂配额方案出炉，看好景气度上行2024年12月16日，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，2025年度HFCs分配生产配额79.19万吨（折合14.61亿tCO2），内用生产配额38.96万吨（折合6.45亿tCO2）。由于只对生产和内用采用配额制，对出口无管控，我们预计国内更易紧缺。2025年的三代制冷剂生产配额中，巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份和东阳光生产配额较大，分别为29.98、12.15、10.09、8.61、5.82和5.27万吨，共占总数90.81，配额集中度较强。下游产业稳步发展，带动制冷剂需求提升制冷剂下游主要包括家用空调、车用空调及冰箱冷柜，近年下游产业稳步发展。空调是制冷剂下游第一大应用，近年国内空调产量整体呈现增长趋势，从2013年的1.31亿台，增至2023年的2.51亿台，2013-2023年均复合增速6.74%。随着国内空调产销量稳步增长，前期快速发展阶段所生产的空调也将逐步进入维修期，维修领域对制冷剂的需求将有望持续提升。二代制冷剂和三代制冷剂配额逐步缩减，制冷剂供需关系有望进一步收紧供给侧，二代制冷剂2025年生产配额淘汰掉基线值的67.5%，2030年生产配额淘汰掉基线值的97.5%，保留2.5%用于制冷空调维修等用途，同时三代制冷剂产能大幅扩张阶段结束，2024年开始配额制生产。需求侧，随着下游空调、冰箱领域需求增长，制冷剂整体需求量有望不断上涨。在供给侧配额削减，需求面有望持续增长的双重驱动下，制冷剂供需关系有望进一步收紧。我们预测，2025-2027年期间制冷剂R22的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-4.74、-3.78、-2.49万吨。2025-2027年，R32的内需缺口分别为-0.46、-1.67、-2.75万吨；R125的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-0.07、-0.12、-0.01万吨；R134a的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-2.87、-3.19、-3.51万吨。行业评级：考虑到制冷剂行业景气上行，供给侧配额削减，需求有望持续增长，制冷剂供需关系有望进一步收紧。维持制冷剂行业“推荐”评级。重点关注公司：巨化股份、三美化工、昊华科技、东岳集团、永和股份、金石资源等。风险提示：产业政策发生重大变化；项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅上涨；技术更新带来降本不及预期；重点关注公司未来业绩的不确定性；数据测算与实际情况可能存在一定偏差。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4

资料来源：Wind，iFind，工信部，生态环境部，百川盈孚，卓创资讯，产业在线公众号，中国家电在线网，维科网，《R32家用变频空调器制冷剂充注量优化》（唐亚林等），制冷百科，海关总署，太平洋汽车网，易车百科，国海证券研究所图表：制冷剂内用供需关系或将趋紧单位：万吨20202021202220232024E2025E2026E2027ER22内用内用需求8.3011.1214.8114.8913.5912.8311.8710.58内用配额13.5713.5713.5711.1911.108.098.098.09内用配额-内用需求5.282.46-1.24-3.70-2.49-4.74-3.78-2.49出口出口需求7.987.769.659.447.727.296.746.01可出口配额8.918.918.916.996.956.826.826.82可用出口配额-出口需求0.931.15-0.74-2.45-0.76-0.470.080.81R32内用内用需求--12.1614.1417.1518.9120.7922.82内用配额----17.6718.4519.1320.07内用配额-内用需求----0.52-0.46-1.67-2.75出口出口需求--5.974.975.304.925.415.93可出口配额----9.769.599.859.88可用出口配额-出口需求----4.464.674.453.95R125内用内用需求----6.016.186.246.13内用配额----6.016.116.116.11内用配额-内用需求----0.00-0.07-0.12-0.01出口出口需求--3.462.251.611.601.571.53可出口配额----10.5610.6110.6110.61可用出口配额-出口需求----8.959.019.049.09R134a内用内用需求--6.947.589.2610.9111.5612.23内用配额----8.268.048.388.72内用配额-内用需求-----1.00-2.87-3.19-3.5