康希诺公司深度报告：独家流脑疫苗放量，多款全球创新管线值得重视.docx

目 录

从研发到商业化，创新疫苗龙头羽翼渐丰 5

全球视野的管理团队，董事会成功换届，助力研产销一体化转型 5

甩开新冠包袱，24Q3实现单季度扭亏为盈 7

独家流脑疫苗带动营收增长，参考同行利润率有较大改善空间 8

定位中国市场的改善疫苗，陆续进入商业期 9

肺炎球菌疫苗：PCV13有望国内第4家上市，通用肺炎或将提高保护率 9

国产PCV13销售量快速攀升，公司产品有望第4家上市 9

PBPV：覆盖98%肺炎球菌血清型 10

DTcP：亟需新一代百日咳疫苗，年新增市场规模达4000万针 11

百白破疫苗升级迫在眉睫 11

百白破五联苗市场占比达63%，年新增市场规模达4000万针 12

具备全球视野的创新疫苗管线，进入验证期 13

CS-2036：VLP脊灰疫苗有望替代传统产品，助力全球脊灰消除计划 13

全面消灭脊灰进入关键阶段，迫切需要灭活疫苗持续防护 13

CS-2036进入I期临床，成果上市有望替代全球4.3亿剂传统疫苗 14

带状疱疹疫苗：吸入疫苗头对头GSK王牌产品 15

Shingrix年销售额近35亿英镑 15

Shingrix不良事件发生率高，全球头部企业开发新一代产品 15

临床前数据不低于Shingrix，预计保护效力良好 16

盈利预测与估值 16

风险提示 17

财务报表分析和预测 19

图目录

图1 康希诺股权结构图 6

图2 公司2019-2024Q3营收与归母净利润 7

图3 截止24Q3归母所有者权益50.63亿元 8

图4 流脑疫苗成为公司营收增长主力 8

图5 公司中国创新疫苗研发管线图 9

图6 沃森生物2020-2023年PCV13疫苗批签发量 10

图7 15价以上肺炎链球菌疫苗竞争格局（截止2024年11月） 11

图8 中国2013-2024H1百日咳报告发病数 12

图9 2014-2019年百白破疫苗批签发量（万支） 12

图10 2019年百白破市场份额占比（按金额） 12

图11 公司全球创新疫苗研发管线图 13

图12 世卫组织2022-2026消灭脊灰战略时间表 14

图13 带状疱疹疫苗IFN-γ+CD4+T细胞反应对比 16

图14 带状疱疹疫苗细胞免疫及体液免疫对比 16

表目录

表1 管理团队拥有丰富海外疫苗企业工作经历 5

表2 全球视野的科学顾问委员会 6

表3 国内PCV13研发进展（截止2024年11月） 10

表4 全球已获批带状疱疹疫苗情况 15

表5 康希诺主要业务拆分及预测 18

表6 DCF估值（百万元） 18

表7 康希诺DCF敏感性分析 18

表8 可比公司估值表 18

从研发到商业化，创新疫苗龙头羽翼渐丰

康希诺2009年于中国天津注册成立。公司创始团队是一群曾在国外疫苗企业从事多年研发和管理工作的中国人，回国致力于提升中国疫苗产品工艺、质量。

公司在抗击埃博拉、新型冠状病毒两次全球重大疫情中均做出贡献，并逐渐成长为一家立足中国、面向全球，研发、生产、商业化体系初步完善的疫苗龙头公司：

公司基于腺病毒载体疫苗技术，短短三年内，于2017年将全球创新的埃博拉病毒疫苗从概念转化为获批准的产品；

公司研发的新冠疫苗克威莎于2022年被世界卫生组织纳入“紧急使用清单”，并先后获得中国及海外多国授予的紧急使用授权或附条件上市批准，并在墨西哥、巴基斯坦、智利、阿根廷、马来西亚等多国开展大规模接种。公司全球创新的吸入用新冠疫苗克威莎雾优获中国、摩洛哥同意纳入紧急使用；

在常规疫苗方面，2023年公司两款流脑结合疫苗销售5.6亿元，MCV4曼海欣为我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品。2023年，公司销售人员数达到362人，归属上市公司股东的净资产52.7亿元，总资产93.2亿元。

全球视野的管理团队，董事会成功换届，助力研产销一体化转型

科学家联合创立，一致行动人合计直接持股28.07%。康希诺管理团队在生物制药行业深耕多年，具有国际知名疫苗公司研发背景，在赛诺菲-巴斯德、惠氏制药、阿斯利康等公司担任过重要研发及管理职位。

表1管理团队拥有丰富海外疫苗企业工作经历

管理层 职位 主要工作经历

XUEFENGYU

（宇学峰）

SHOUBAICHAO

（巢守柏）

董事长、首席执行官兼总经理

执行董事、首席运营官兼副总经理

1996-1998年，任IBEXTechnologiesInc.科学家

1998-2009年，历任赛诺菲-巴斯德（SanofiPa