南极电商国民品牌，反转焕新.docx

内容目录

“南极人轻奢”发力，国民品牌有望重塑 4

主业为品牌授权，“南极人轻奢”及“百家好”向上势能明确 4

2023年完成股权激励，新团队完成利益绑定 6

供应链调整及轻奢品牌塑造投入影响短期利润，关注后续经营拐点 7

旗下品牌拆解：南极人轻奢启程，百家好持续发力 10

南极人轻奢：摆脱历史包袱，注重品质打造全新品牌形象 10

百家好：加盟模式女装品牌，目前处于高速成长阶段 13

卡帝乐鳄鱼：男士运动正装潜力股 16

3.思辨 17

为什么行业需要“南极人”？ 17

如何看待“南极人轻奢”相比传统品牌授权模式的优势？ 18

盈利预测 19

核心假设 19

盈利预测与投资评级 19

风险提示 20

图表目录

图1：南极电商业务构成 4

图2：南极人轻奢“极工坊”，改进设计版型 5

图3：轻奢系列提升做工用料 5

图4：南极人轻奢邀请谢霆锋作为代言人 5

图5：南极人轻奢在梯媒、交通枢纽进行广告投放 5

图6：“百家好”品牌在抖音渠道持续发力 6

图7：南极电商股权结构（截至2024Q3） 6

图8：公司第四期（2023年）员工持股计划授予对象 7

图9：公司第四期（2023年）员工持股计划解锁条件 7

图10：公司收入及增速 8

图11：公司归母净利润及增速 8

图12：公司利润率变化 8

图13：公司费用率变化 8

图14：公司本部收入及增速（不含分部间抵消） 9

图15：公司本部利润及增速（不含分部间抵消） 9

图16：时间互联收入及增速（不含分部间抵消） 9

图17：时间互联利润及增速（不含分部间抵消） 9

图18：公司本部时间互联：毛利率对比 9

图19：公司本部时间互联：净利率对比 9

图20：南极电商历史gmv及增速 10

图21：2020年之后公司货币化率下降 10

图22：南极人品牌抖音gmv（注：抖音上主要以轻奢新货盘为主） 10

图23：南极人轻奢邀请谢霆锋作为代言人 11

图24：南极人轻奢在梯媒、交通枢纽进行广告投放 11

图25：南极人轻奢“极工坊”，改进设计版型 12

图26：轻奢系列提升做工用料 12

图27：南极人2024年12月抖音销售额top10单品 12

图28：百家好品牌抖音gmv（注：抖音上主要以轻奢新货盘为主） 13

图29：抖音女装品类品牌销售额排行：百家好稳定在大类前10名左右，平销比大促表现更好14

图30：百家好2024年12月抖音销售额top10单品 15

图31：卡帝乐品牌抖音gmv（注：抖音上主要以轻奢新货盘为主） 16

图32：卡帝乐鳄鱼2024年12月抖音销售额top5单品 17

图33：2023年品牌、渠道、供应链企业毛利率对比 18

图34：2023年品牌、渠道、供应链企业净利率对比 18

图35：核心假设 19

表1：行业公司估值表（更新至2025.01.22） 20

“南极人轻奢”发力，国民品牌有望重塑

主业为品牌授权，“南极人轻奢”及“百家好”向上势能明确

图1：南极电商业务构成

南极人目前主业为品牌授权业务。南极人品牌始于1998年，是中国最早成立的内

衣企业之一。公司早期是电视广告的受益者之一，伴随“南极人，不怕冷”的广告词一度火遍大江南北。2008年，公司开始品牌授权模式，目前旗下拥有国民品牌“南极人”以及国际品牌“卡帝乐鳄鱼”、“百家好”等十余项知名品牌。公司于2015年借壳上市，

2017年公司并购时间互联，进入互联网媒体投放平台业务。目前时间互联贡献主要的收入，但利润仍主要来自南极电商本部的品牌授权板块。

数据来源：公司公告，

公司近期的重要变化来自南极人轻奢。公司传统主力南极人品牌，自2020年来遭遇GMV及货币化率下滑，这也使公司的业绩连年下滑。这是因为传统的品牌授权模式

缺乏对供应链工厂的把控，导致工厂之间出现恶性竞争、劣币驱逐良币，进而造成优质工厂流失、品牌口碑恶化、体系内只剩下一些低质工厂；到最后消费者群体对于老南极人品牌的定位已经是“便宜没好货”。此外，对于吊牌较为粗放的管理，也加剧了公司货币化率下滑的速度，徒有高gmv但收入快速下滑。

根据公司投资者交流，2024年12月31日，老货品以及不符合要求的老代理商100%

强清退，目前完成度较高，主流平台均为南极人轻奢系列新产品。南极人轻奢的产品管理模式上都有较大革新和改善。

Logo方面，南极人轻奢采用更现代、更纤细的极简设计（见图1左下），一改老logo