经济政策不确定性对实体企业风险承担水平的影响研究.pdfVIP

摘要

近年来，全球动荡源和风险点显著增多。为了应对外部事件的冲击，我国政府出台

多种政策。这些政策在实施以及更迭的过程中，有利于推动我国经济高质量发展，但使

得经济政策不确定性显著提升。经济政策不确定性对微观企业的生产经营活动产生更为

直接的影响，当经济政策不确定性变化时，企业会根据宏观环境的影响调整投资决策。

微观企业的风险承担水平是企业在经营过程中的各项管理决策所形成的综合风险结果，

实体企业风险承担水平对提高企业长期经营的竞争力，对于当前大力实施扩大内需战略

都有十分重要的意义。因此探讨经济政策不确定性与实体企业风险承担水平之间的关系

具有理论价值和实践价值。

本文依据实物期权思想，将企业在财务决策上的预期收益看作一项“看涨期权”的

执行，在经济政策不确定环境下，根据收益或亏损的概率分布灵活管理决策执行时点及

是否执行。据此，探讨当经济政策不确定性不断上升时，实体企业是减少还是增加其投

2000-2020A

资意愿，从而削弱或提高企业风险承担水平。故选取年沪深股实体上市企

业为样本，利用行业固定面板回归、工具变量等方法探究经济政策不确定性对实体企业

风险承担水平的影响，并以企业资产可逆性、企业金融化为调节变量，探究其中的作用

路径。结果表明：（1）经济政策不确定性会抑制实体企业的风险承担水平，并在不同

产权、规模、融资约束间表现出较为明显的差异；（2）企业资产可逆性是弱化经济政

策不确定性对实体企业风险承担水平抑制作用的重要路径，且在融资约束程度高的企业

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中作用更加凸显。（）企业金融化强化经济政策不确定性对实体企业风险承担水平的

负向影响，且在国有性质、小规模、高融资约束企业中作用更明显。

最后，本文依据得到的结论提出相应建议：一方面，需重视政策环境的稳定性，要

着眼长远，促进金融市场高质量发展，让其回归服务实体经济发展的本质；另一方面，

企业应优化投资决策，根据自身发展特征以及掌握资源等，不断提高企业投资效率和价

值创造；最后，基于资产可逆性、企业金融化角度关注企业资产以及相关产业，健全市

场融资体系，提升其风险承担水平走出困境。

关键词：经济政策不确定性，企业风险承担水平，资产可逆性，企业金融化

I

II

ABSTRACT

Inrecentyears,thesourcesandriskpointsofglobalturbulencehaveincreasedsignificantly.Inorder

tocopewiththeimpactofexternalevents,ourgovernmentintroducedavarietyofpolicies.Intheprocess

ofimplementingandchangingthesepolicies,itisbeneficialtopromotethehigh-qualitydevelopmentof

Chineseeconomy,buttheuncertaintyofeconomicpoliciesincreasessignificantly.Theuncertaintyof

economicpolicyhasamoredirectimpactontheproductionandbusinessactivitiesofmicroenterprises.

Whentheuncertaintyofeconomicpolicychanges,enterpriseswilladjusttheirinvestmentdecisions

accordingtotheinfluenceofmacroenvironment.Theriskbearinglevelofmicroenterprisesisthe

comprehens