基础材料／能源行业月报：寒冷天气及制裁影响供给，油价反弹.docx

24年12月以来美欧加码对俄能源制裁，国际油价显著反弹

24年12月初OPEC+宣布延长三层减产措施，叠加中东地缘政治局势突变，以及欧盟将对俄罗斯石油出口实施新一轮制裁，12月国际油价整体上行，据，12月31日WTI/Brent期货价格分别收于71.72/74.64美元/桶，较11月末上涨5.5%/2.3%。进入2025年后，美国原油产量受寒潮天气影响连续下滑，叠加美国加码对俄罗斯能源领域的制裁措施，以及北半球寒冷天气提振石油需求，国际油价显著上涨，1月21日WTI/Brent期货价格分别收于75.83/79.29美元/桶，较月初上涨3.7%/4.4%，而INE期货/迪拜现货价格月内涨幅为18.0%/10.5%，主要系美国对伊朗和俄罗斯的制裁引发亚洲地区供给担忧，推动迪拜等中东国家需求提升。

图表1：24年12月以来国际原油价格大幅上涨 图表2：Brent原油期货-现货升贴水

(美元/桶) WTI期货结算价 Brent期货结算价140

130

120

110

100

90

80

70

60

50

21-0121-04

21-01

21-04

21-07

21-10

22-01

22-04

22-07

22-10

23-01

23-04

23-07

23-10

24-01

24-04

24-07

24-10

25-01

（美

元/

元/桶）

升贴水-右

Brent期货结算价

(美元Brent现货价

120

100

80

60

40

20

21-0521-08

21-05

21-08

21-11

22-02

22-05

22-08

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23-02

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24-02

24-05

24-08

24-11

/桶)20

15

10

5

0

(5)

(10)

资料来源：， 资料来源：，

据IEA，考虑需求端受24Q4低油价背景以及北半球寒冷天气提振，预计2024/2025年需求增速分别为94/105万桶/天（上月预测为84/110万桶/天）。供给端基于OPEC+2025年仍维持额外自愿减产的假设，2024/2025年全球供应增量预计为66/180万桶/天（上月预测为63/190万桶/天）。

鉴于OPEC+部分国家持续超产，以及非OPEC+国家供应增长强劲，25年全球石油供应依旧充足。若OPEC+在2025年继续维持额外自愿减产，同时不考虑俄罗斯和伊朗等国家面临的潜在制裁措施，2025年供应预计过剩约70万桶/天（上月预测为95万桶/天）。另一方面，EIA对全球石油需求的预测较IEA更为乐观，预计24Q4-25Q1将出现0.3/0.5百万桶/天的供应短缺（上月预测为0.3/0.7百万桶/天），25Q2-25Q4将出现0.3/0.4/0.8的供应过剩（25Q2上月预测为0.05百万桶/天的供应短缺，25Q3-25Q4为过剩0.02/0.4百万桶/天）。

图表3：IEA全球石油供需平衡测算 图表4：EIA全球石油供需平衡测算

(百万桶/天）110库存变动-右需求

(百万桶/天）

110

库存变动-右

需求

供给

上月库存预测-右

（百万桶

天）2.0

105

1.0

100

0.0

95

-1.0

90

-2.0

(百万桶/天）

110

库存变动-右需求

供给

上月库存预测-右

（百万桶

天）

2

105

1

100

0

95

90

-

.0

.0

.0

202120221Q23

2021

2022

1Q23

2Q23

3Q23

4Q23

1Q24

2Q24

3Q24

4Q24

1Q25

2Q25

3Q25

4Q25

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q23

2Q23

3Q23

4Q23

1Q24

2Q24

3Q24

4Q24

1Q25

2Q25

3Q25

4Q25

资料来源：IEA， 资料来源：EIA，

需求侧：低油价叠加北半球气温下降，24Q4需求有所回暖

据IEA，需求端考虑24Q4低油价背景以及北半球寒冷天气提振，预计2024/2025年需求增速分别为94/105万桶/天（上月预测为84/110万桶/天）。美国方面，伴随炼厂集中检修季结束，10-11月以来炼厂开工率逐步回升，并在12月整体维持高位运行，在服务业活动和就业数据相对强劲的背景下，美国汽油需求持续高位，同时24年10月柴油消费显现改善迹象，传统淡季下成品油库存仍处于快速累库阶段。同时IEA预测，乙烷消费量的提升是2022年以来美国石油需求增长中的主导因素，24年1-10月乙烷需求增