全球新时期研究分析报告：特朗普改变世界.pdfVIP

证券研究报告·宏观动态

特朗普将对世界带来哪些改变？宏观经济

——全球新时期研究（1）

核心观点

当下美国所处状态类似1980-1990s，特朗普政策背后的深层诉求

是“美国优先”。结合这两点，我们得到特朗普2.0时代全球或迎

发布日期：2025年01月21日

来四大变化。

全球通胀分化。上游与下游通胀分化，商品和服务通胀分化，美

国和其他非美通胀分化。

全球制造重塑。一是新旧能源再平衡；二是潜在关税博弈加大全

球贸易碎片化；三是关税及对科技监管放松或加速AI产业发展。

全球增长分裂。美国与其他非美经济体分裂加深。美国增速有所

提升，而其他非美经济体增速承压，差异主要源于AI带来的产

业革命以及由此衍生出来的美元逆流。

美元流动性反常。AI产业进展不同使得美国和其他非美之间产生

一定差距，强美元或持续，美国持续吸引低成本资金流入。

摘要

一、备受关注的关税细节并未展开。

特朗普上任发表就职演说颁布一系列行政命令。总体而

言，行政命令的思路延续特朗普之前的竞选政策理念。经济议

题方面，特朗普聚焦移民、通胀、能源、关税等，但是未提及

关税的具体政策。

值得注意的是，本次行政命令中的关税表述低于市场预

期，特朗普并未在当日宣布加征关税具体比例。

但这并不代表关税政策力度减弱，参照上一轮特朗普就任

时期关税表述，未来关税博弈大概率继续展开，应继续跟踪特

朗普关税细节和落地节奏。

二、特朗普政策框架带给世界经济的新变化。

考量特朗普新任期，美国对世界经济的影响，不外乎四个维度：全球通胀、全球产业、全球经济增长以及

美元流动性。

1、全球通胀分化：（1）美国内部上下游通胀分化。（2）美国内部商品和服务通胀分化。（3）美国与其

他非美通胀分化。

2、全球制造重塑：（1）弱需求下能源供应可能增加，新能源向旧能源再平衡。（2）潜在关税打破原有

贸易链，贸易进一步碎片化。（3）特朗普2.0时期的减税政策及对科技监管缓和态度有望加速AI产业发展。

3、全球经济增长：美国和其他非美分裂加深。本轮经济复苏增长出现分化，美国经济增速抬升，领先发

达经济体，其他非美经济体增速下滑。美国与其他非美经济增长的差异之一在于科技进展程度不同。

4、美元流动性：强美元持续。美国的“大循环”再现，美国成为全球的收益率高地，海外低成本资金持

续涌入美国，一方面，推升美国金融资产，增加居民财富效应；另一方面，促进美国实体投资，助力完成AI

产业投资热潮。

三、未来经济和资产的走向。

对于特朗普2.0任内美国政策、经济、资产的走向，我们得到三条关键性线索。

1、如何处理通胀问题，既是特朗普内政的重要看点，也是全球能源行业以及上游大宗的重要决定因素。

2、全球制造业重塑的趋势或将延续，在制造业重塑过程中中国既有挑战也有机遇。

3、AI为标志的新一轮科技革命激发了美国潜在增长，也是我们理解当下全球经济乃至美元流动性的关键

所在。科技主线既是拜登期间经济的亮色，也将是评判特朗普2.0重要标尺。

风险分析：

1、美国经济可能走弱。高利率限制下，美国经济可能加速放缓，甚至可能出现衰退，从而影响全球经

济和资产价格。

2、全球地缘政治面临不确定性。全球地缘政治冲突可能带来新的供给冲击，从而影响全球通胀和经济

增长。地缘政治不确定性扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

3、美国紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

4、全球经济弱复苏，美国与非美经济分化，非美经济体可能会遭受美元回流美国的冲击，从而经济复

苏节奏存在不确定性。

5、其他非美经济体指美国以外的经济体，并不指代某一特定国家，尤其不是特指中国。其他非美经济

体的诸多经验并不可以直接照搬至中国。如果直接照搬国外经济体经验，可能对于一国经济分析产生误判。