市场超前定价限制收益率下行空间——2024年债券市场利率分析及2025年展望 -新世纪.docx

债券市场研究报告

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市场超前定价限制收益率下行空间

——2024年债券市场利率分析及2025年展望

宏观经济研究部孙田原

摘要：在基本面增长压力大、政策面偏宽松以及机构配置需求旺盛等多因素共振影响下，市场资金利率、债券发行利率以及债券到期收益率均明显下行。展望2025年，我国经济仍面临较大的内外部压力，结合“适度宽松”的货币政策基调，债券市场收益率仍有下行动力；但考虑到超常规逆周期政策带来的经济基本面改善、市场的超前定价、人民币汇率压力及监管对长债风险的政策引导，债券市场收益率的下降幅度将受到一定的约束，波动也将有所增大。

一、实体经济融资需求偏弱，市场资金利率年内下行

2024年，我国货币政策整体偏宽松，全年加大了逆周期调节力度，为经济发展创造了适宜的货币金融环境。从货币投放来看，央行分别于2月和9月两次降准50BP，累计释放约2万亿元流动性，同时年内新增国债买卖、买断式逆回购等货币政策工具丰富央行向市场投放流动性的手段，全年通过国债买卖投放9000亿元，通过买断式逆回购投放27000亿元，通过逆回购及MLF等原有公开市场操作工具回笼42218亿元，整体累计向市场净投放13782亿元，货币市场流动性保持合理充裕。此外，2024年央行还分别在7月及9月两次“降息”，下调公开市场7天期OMO利率共0.3个百分点，并引导1年期LPR利率累计下降35BP，5年期LPR利率累计下降60BP。

市场融资需求方面，全年受房地产市场下滑、地方债务风险防控、经济预期弱化下企业投资及居民消费意愿不足，以及央行打击“低贷高存”等因素影响，实体经济融资需求偏弱。货币供给方面，2024年末我国M1同比下降1.4%，M2同比增长7.3%，剪刀差较为显著。社会融资方面，存量社融规模为408.34万亿元，增速为8.0%，较2023年末下降1.5个百分点；全年新增社融规模为32.26万亿元，较上年少增3.32万亿元。

社融增量结构方面，政府债券和企业债券融资的增量相对较好，具体来看全年对实体经济发放的人民币贷款新增17.05万亿元，同比少增5.17万亿元，是整体新增社融同比少增的主要原因；表外融资新增104亿元，同比多增111亿元；企业债券新增1.91万亿元，同比多增2839亿元；政府债券新增11.3万亿元，同比多1.69万亿元，成为新增社融的主要支撑；非金融企业境内股票融资新增2900亿元，同比少增5031亿元。

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在相对宽松的货币政策以及偏弱的市场资金需求背景下，市场资金利率全年呈现逐步下行的趋势，但春节、跨月、跨季、跨年以及9月末股票市场大幅上行等特殊时间节点出现了较为明显的短期上升。均值方面，全年DR007均值为1.8075%，较上年下降13.34BP，R007均值为1.9597%，较上年下降26.89BP。

图表1货币市场资金利率走势（单位：%）

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存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天

数据来源：新世纪评级，Wind

二、债券融资成本明显降低

（一）全年各主要券种发行利率显著低于上年

2024年，受资金利率下降以