中国船舶优质国资／央企深度推荐系列：“巨舶”乘风起，“船越”大周期.docxVIP

目 录

公司概况：中国船舶集团核心军民品主业上市公司 6

发展历程：中国船舶集团正处于“再整合”时期 6

业务结构：深耕船舶造修业务，专一化程度进一步提升 7

财务分析：受益船舶行业高景气，公司营收盈利同步改善 8

重组整合：正在稳妥推进资产及业务整合以解决同业竞争问题 9

行业分析：航运市场及造船市场相互联系、不可分割 10

航运市场：2024年油船、散货船和集装箱船运力占比达86.11% 10

石油航运市场及船舶类型 11

散货航运市场及船舶类型 11

集装箱航运市场及船舶类型 12

研究框架：通过供需关系串联造船与航运市场 12

造船市场：新造船市场高度活跃，反映船舶行业高景气度 14

全球新造船市场：三大指标均有亮眼表现 14

中国新造船市场：表现超出全球平均水平 15

需求侧：长、中、短三周期共振，新造船市场需求旺盛 16

长周期：国际贸易需求具有稳定性 16

中周期：船舶老龄化和环保升级催生存量需求 18

船舶老龄化带来确定性的更新周期 18

环保要求或在一定程度上刺激船舶更新需求 20

短周期：关注红海航道危机对平均运距的影响 20

供给侧：中国份额持续提升，国内船企有望扩大优势 22

国际：中国造船业在全球份额占比进一步提升，LNG船实现突破 22

国内：开启产能整合的大时代 23

景气度：航运市场总体呈现高景气，细分船型稍有分化 27

市场总体：供不应求推动“运价—收益—船价”传递式上涨 27

细分船型：供需出现分化 28

油船：仍需等待季节性回暖 28

散货船：供需匹配，预计船需求保持相对平稳 29

集装箱船：关注红海航道通行改善情况 29

投资建议 31

中国船舶营业收入拆分表 31

可比公司估值表 32

投资建议 32

风险提示 32

附：财务预测摘要 33

图表目录

图1：中国船舶集团有限公司发展历程 6

图2：2018-2023年，公司营收CAGR=34.65% 8

图3：公司单季度营收表现 8

图4：2023年以来，公司归母净利润水平大幅提升 8

图5：公司单季度盈利表现 8

图6：2021年以来，公司毛利率小幅波动，净利率有缓慢增长趋势 9

图7：公司单季度利润率表现 9

图8：2020年以来，公司期间费用率逐年下降 9

图9：公司单季度费用率表现 9

图10：中国船舶集团股权结构图（仅梳理主要公司股权关系） 9

图11：航运及船舶市场研究框架 13

图12：全球船舶订单与完工情况（载重吨） 14

图13：全球船舶订单与完工情况（修正总吨） 14

图14：全球分船型造船完工量（载重吨） 14

图15：全球分船型造船完工量（修正总吨） 14

图16：中国船舶订单与完工情况（载重吨） 15

图17：中国船舶订单与完工情况（修正总吨） 15

图18：中国分船型新接订单量（载重吨） 15

图19：中国分船型造船完工量（载重吨） 15

图20：近5年商船队主要船型运力保有量增幅 16

图21：国际海运贸易量增速与全球GDP增速强相关 16

图22：上一轮造船周期自2000年开始，考虑船舶20-25年自然使用寿命，新造船舶已进入老龄化阶段 18

图23：2024年全球各类船舶以数量计船龄，42.5%超20年 18

图24：2024年全球各类船舶以总吨计船龄，16.8%超过20年 18

图25：全球平均船龄仍处于上升期 19

图26：截至2024年底全球船队中绿色动力船型仅占12.47% 20

图27：截至2024年底全球在手订单中绿色动力船型占67.82% 20

图28：海运量指标总体维持上行趋势 21

图29：贸易量与运距同步上升，海运需求维持高景气 21

图30：红海航道危机迫使商船绕道好望角 21

图31：苏伊士运河通行量未显示复苏迹象 21

图32：按载重吨计中国三大指标全球份额 22

图33：按修正总吨计中国三大指标全球份额 22

图34：2018年后中国按载重吨计占全球新船订单份额由32%提升至77% 22

图35：2009年后全球船坞快速出清 23

图36：从完工量来看，2023年国资船企交付量份额约为59.51% 25

图37：从完工量来看，2023年中船系交付量份额约为33.33% 25

图38：中国船舶历史新接订单量（2025年及以后为预测交付量） 26

图39：集装箱与干散货运价指数涨跌不一 27

图40：油运价格指数