2025年城投债市场分析报告：化债与发展并行.pdfVIP

化债与发展并行，2025年城投何去何从？

——2024年城投债市场回顾与2025年展望

··

核心观点

2024年城投债市场回顾：2024年，债牛延续，“资产荒”和化债

11

行情贯穿全年，主要期限、评级城投债收益率和信用利差整体下行。月，

10万亿化债支持政策落地，城投债稀缺性和安全边际进一步抬升，收益率

降至历史低位。

2025年城投债市场展望：2025年城投债市场演变将主要围绕化债

与发展两条主线展开。一方面，化债政策全面落地，城投债市场进入存量

时代，城投短期偿债风险缓释，利差中枢有望进一步下行。另一方面，为

时间

20276

实现年月之前退平台的目标，城投平台面临转型挑战，退平台节奏

2025年1月13日料加速。

2025年投资策略展望：（1）标债投资：2027年6月前，资质下沉

策略仍具有合理性，但需评估策略容量和估值风险；贵州、云南、广西和

山东省收益率在2.5%以上的个券存量规模较大，可重点关注；（2）非标

投资：经济、财政实力较强地区的城投非标违约风险相对可控，可适度挖

掘优质城投非标投资机会；（3）境外债投资：城投境外债偿付顺序劣后于

境内标债，投资思路类似非标，建议优先关注东部地区资质较好的平台，

警惕多次出现城投非标风险、商票逾期等负面事件的弱资质区域城投，同

时，需要关注境内外融资政策变化、通道费用、汇率波动等造成的影响。

2024年城投债市场回顾与2025年展望

··

一、2024年城投债市场行情回顾

2024年，“资产荒”行情贯穿始终，债市整体走牛，叠加城投化债行情演

1

绎，主要期限、评级城投债收益率整体下行；信用利差走势则有所分化，长久

期利差多数收窄，而因利率债短端收益率下行过快，部分评级短久期利差被动

走阔。截至12月31日，主要评级、期限城投债收益率均已降至历史极低水平

（见表1）；主要评级、期限城投债信用利差历史分位数则相对偏高，中高等

级短久期利差接近过去10年中位数水平（见表2）。

从年内走势看，全年城投债市场行情大致可划分为三个阶段：

1-7

第一阶段：化债和资产荒行情延续，票息难寻（月）

这一阶段，债市整体走牛，一揽子化债政策持续落地，叠加融资严监