固定收益定期报告：估值空间进一步压缩-250120.pdfVIP

2025年01月20日固定收益定期报告

估值空间进一步压缩

证券研究报告

估值空间进一步压缩。12月下旬以来权益市场进入调整、直到近期进入

反弹，转债则表现得较为坚挺在此过程中出现“跟涨不跟跌”的现象、转尹睿哲分析师

债YTD领先主要股指、率先转正。在11月初-12月中旬市场的普涨中，SAC执业证书编号：S1450523120003

固收类资金对于权益从犹豫转向相信、带动偏债转债估值抬升；而在近期yinrz@

市场震荡中，固收类资金对权益信心进一步坚定，完成了平衡偏股品种估李玲分析师

值的拉升。12月下旬以来，全市场隐波提升4个百分点，其中tmt拉升幅SAC执业证书编号：S1450523120005

度最大将近8个点；平价110以上的偏股转债平均溢价率抬升4个点，平liling1@

价90-110的溢价率平均抬升2个点；平价80以下的YTM波动相对克制、

仅下降40bp。近期转债估值拉升的主要原因是固收类资金向转债“要收

益”带来的资金流入，而大盘转债的退出与较强的下修预期则加速这一进

程。从估值位置来看，转债现在呈现出“两头偏贵、中间相对便宜”的状

态，当前估值水平已经全面接近24年5月、来到22/23年的估值中枢位

置，短期内无论权益市场是否有较大幅度的上行、转债整体估值继续上行

的空间或已不大；而另一方面债市流动性大幅收紧或转债信用负面超预期

爆发才可能会导致转债估值明显压缩。未来相当一段时间内转债估值可能

围绕当前水平进行震荡。

一周市场回顾：上周转债指数涨幅略小于主要股指；估值方面，平价90-

110转股溢价率为23.5%、价格中位数118.6，估值在偏高位置震荡。

股市：关注业绩产业双主线。上周市场在美元指数回落、重要经济数据

披露的背景下快速反弹。1月20日特朗普将就职，之后国内进入春节假

期，短期市场将转入震荡。而中期来看，一方面随着各类政策的落地、国

内经济有望触底迎来反弹，另一方面在货币中性宽松的大方向下流动性会

保持较为充裕的状态，市场有望重新进入上行。此外，近期市场进入业绩

预告密集披露期、对业绩担忧会逐步落地；中美双方的频繁沟通短期有望

缓解关税等担忧。建议关注：1）年报超预期以及景气度仍然较高的家电/

汽车/部分出口等领域；2）从产业趋势演化来看，智能驾驶/人形机器人/AI+/

低空等仍然是持续演绎的方向，业绩也将逐步兑现；

转债：转向择券。近期转债有明显的资金流入，展现出较强的跟涨与扛

跌能力，估值主动与被动交织拉升、上行明显，当前估值已经来到18年以

来的中等偏高位置、同时接近22/23年的中枢位置，系统性加仓的赔率明

显下降，但是考虑到权益市场底部较为结实、转债可能会呈现出下跌被动

估值抬升，上涨估值压缩的现象，配置上整体建议中性、重新回到个券挖

掘，具体可以关注1）TMT机器人方向的豪鹏/博23/银信/润达/拓普/科数

/升24等；2）业绩较好的汽车新23/博俊/沿浦/立中/爱迪等；3）电力设备

方向低价双低的强联/双良等；4）其他绩优中宠/嘉益等；

一级市场跟踪：上周暂无新券发行，4家转债发行获交易所受理，1家公

司转债获证监会核准。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1

固定收益定期报告

内容目录

1.估值空间进一步压缩3

2.市场回顾10