2025年有色金属行业分析报告：关注资源端放量兑现.pdf

有色金属年报2025

有色节奏或分化关注资源端放量兑现

——2025年有色金属分析报告

内容摘要：

宏观：展望2025年，海外经济及政策不确定性愈发显著，特别是特朗普政府在经济贸易等

领域的政策动向，将对全球经济贸易格局产生深远影响，成为外部环境的关键变量。国内方面，

随着政策端持续升级与优化，国内经济动能将逐步增强，但经济核心矛盾在于如何有效提振消

费市场、拉动内需。其一，房地产市场距离企稳仍有一定距离，向好趋势的延续仍待政策精准

发力。其二，企业投资及居民消费信心低迷等问题彻底改善仍需货币及财政政策进一步宽松。

其三，外需放缓压力较大且外部政策环境不确定性增加。

在此背景下，国内将坚持稳中求进的总基调，实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积

极的财政政策和适度宽松的货币政策，旨在促进经济稳定增长，全方位扩大国内需求，提振消

费，提高投资效益，增强经济内生动力，预计2025年国内经济将展现出更加稳健和可持续的增

长态势。与此同时，我们应持续关注特朗普政府政策调整、全球贸易保护主义抬头、美联储货

币政策调整、以及地缘政治冲突风险升级等因素对全球经济及贸易格局和金融市场造成的冲击，

以及对大宗商品价格造成的扰动。

铝锭：展望明年，宏观海外经济及政策不确定性愈发显著，而国内预计实施更加积极有为

的宏观政策，扩大内需。基本面来看，铝土矿几内亚铝土矿扩产与新投并存，但氧化铝新增产

能也逐步增长，作为矿需求端预计铝土矿价格有一定支撑。氧化铝产能预计持续释放，带动氧

化铝逐步回归利润定价，不过受制于国内电解铝产能天花板限制，实际产能增速不会过快。价

格来看几内亚三季度雨季或影响铝土矿出口，预计氧化铝价格上半年承压更强。国内电解铝产

能已经逐步逼近天花板，整体新增电解铝产能投产缓慢，未来新增产能主要由海外提供，预计

国内外供需表现会稍有劈叉。铝下游抢出口已过，淡旺季表现差异加大，终端政策提振明显，

实际落地情况有待观察，关注明年二季度政策验证期。国内铝社会库存受淡季和新疆发运好转

累库压力较大，给到短期价格一定压力。整体节奏来看预计明年铝价上半年尤其一季度压力更

大，二季度关注消费兑现情况，谨防预期差风险，预计铝价表现先抑后扬，运行重心有所下移，

关注17500-18000附近支撑位，上方关注21000-22000附近压力。

有色金属年报2025

锌锭：2024年9月美联储开启降息周期，年内降息3次（100bp），但12月份议息会议对

于未来利率变化表态偏鹰，点阵图显示2025年降息节奏将放缓，促使美元表现偏强，大宗商品

价格承压；另外，2025年美国贸易保护主义、关税政策存在不确定性风险，总体不利国内商品

出口。国内宏观财政、货币政策信号偏积极，2025年政策重点偏向扩内需，内需疲弱态势有望

缓解。

2025年锌精矿供应或延续回升、加工费及炼厂利润修复、锌锭产量回升的趋势，不过修复

速度可能会受到进口、国内矿山产能释放节奏的影响；锌元素供应趋于回升，叠加海外不确定

性影响因素增加，锌价恐难以维持高位运行。总体预计2025年沪锌主力在21000-27000元/吨

区间运行，节奏上呈现前高后低的概率相对较大。

锡锭：供应端，锡矿生产主要集中在中国、缅甸和印尼。中国和印尼有增长，印尼在恢出

口后，2024年下半年已逐步恢复到往年正常水平，后续大概率平稳，2025年全年出口量将高于

2024年。中国则鉴于部分企业旗下项目的开工情况，后续仍有少量增长。供应端变量主要在缅

甸佤邦，目前尚无复产消息，但根据时间测算，我们倾向于佤邦在一季度至二季度解除禁矿令，

产量在二季度末至下半年得以显现。需求端，半导体行业已进入复苏周期，从2024年销售额和

各企业库存情况看，2025年将保持较快增长。但特朗普上台后，贸易摩擦和针对中国的高精尖

产品制裁或影响产业链稳定性。消费市场的新能源汽车和家电仍有望保持增长，但不排除家电

增速放缓，这主要得益于中国的“以旧换新”政策延续。

综合来看，我们倾向于