钢铁行业：2025年大宗商品年度策略-250117.pdfVIP

证券研究报告

钢铁

2025年01月17日

2025年大宗商品年度策略

谢文迪(证券分析师)林晓莹(联系人)

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最近一年走势相关报告

《钢铁与大宗商品行业周报：商品交易回归基本面，直面弱现实（无评级）*

32%钢铁沪深300钢铁*谢文迪》——2024-12-30

《钢铁与大宗商品行业周报：商品弱现实下价格疲软，可关注铜投资机会（无

21%

评级）*钢铁*谢文迪》——2024-12-10

10%《钢铁与大宗商品行业周报：市场高预期仍为主导（无评级）*钢铁*谢文

迪》——2024-11-25

-1%

-12%

-23%

2024/0…2024/0…2024/0…2024/1…2025/0…

相对沪深300表现

表现1M3M12M

钢铁-7.0%0.7%2.1%

沪深300-2.8%0.6%18.1%

Ø2025年大宗商品展望

l钢材：我们预计2025年上半年新开工仍然维持在较低水平，钢价和钢企盈利缺乏来自需求端的向上驱动；下半年房屋新开工情况或有望企稳。

供给端，目前期货并未交易2025年的限产预期。

l铁矿石：我们预计2025年四大矿山供给增量不足2500万吨，非主流矿供给依价格而定。我们预计2025年铁矿均价下行。

l焦煤：在进口焦煤高增速的压制下，2025年焦煤是黑色系品种或仍然最弱，当前价格下，下行风险在于动力煤。

l动力煤：中国制造业扩张+边际产量或扼守煤价700元/吨下限；降水多寡成不确定因素的重要变量。

l原油：供需缺口缓和，我们预计原油中枢较2024年或下滑8~10美元/桶。

l天然气：制造业缺乏向上动力，平衡表较难转为紧缺，我们预计区域价差进一步收敛。

l铜：全球经济增长预期缺乏明显的利多驱动，我们预计在2.3%的通胀预期下，铜价9000美元/吨左右属于估值中性。

l铝：我们预计2025年铝价高位运行，产业链整体利润高位维持。潜在变量是，电解铝供应或受拉尼娜气候影响。

l玻璃水泥：潜在供应充足背景下，我们预计整体偏弱的大趋势难以改观。盘面玻璃利润存在阶段性