固定收益专题报告：日本的利率与汇率-250123.pdf

证券研究报告

固定收益|专题报告

日本的利率与汇率

2025年01月23日

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证券研究报告

|报告要点

日本1990年代以来的货币政策目标是经济增长与恢复通胀，1995年日本出口增速因汇率先

升后贬出现反转，使日本将弱日元作为间接的经济刺激工具，并通过超低利率、QE、QQE实现

日元流动性的充裕，并通过抛售日元对冲升值压力，以刺激通胀回升与经济修复。相较于日本

主动引导本币贬值，我国货币政策未来或更倾向于“以我为主”，兼顾汇率的相对稳定。央行

出手稳汇率，对于稳外资、稳股市有重要意义。建议关注汇率承压时，央行进行预期管理等操

作对于资金面的影响。

|分析师及联系人

李清荷

SAC：S0590524060002

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固定收益|专题报告

2025年01月23日

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固定收益专题

日本的利率与汇率

➢货币政策宽松落地后，关注汇率压力

相关报告2024年9月降准降息落地以来，人民币汇率有所承压；2025年年初，美元兑在岸

1、《“春节行情”如何影响债市？》

2025.01.16人民币汇率突破7.3。央行明确稳汇率信号，于1月13日上调跨境融资宏观审慎

2、《滞后的信用债，后续怎么看？》调节参数至1.75，并于1月15日在香港发行600亿元离岸央票。相比之下，日本

2025.01.13于1990年代起进入了长时间的货币宽松周期，在面临通缩与经济下行压力之际，

日本央行将汇率也作为刺激出口的间接政策工具，总体对日元贬值呈乐观态度。

➢1995-1998年：日元在宽松货币政策中开启贬值进程

1994年的日本受全球景气度回升的影响，经济也出现企稳复苏的迹象，日本1994

年1-3季度的GDP同比增速触底回升。在此期间，日元持续走强阻碍出口导向型

的日本经济继续回升，为了促进经济继续恢复，日本政策利率在1995年自1.75%

连续下调至0.5%。这一阶段日元汇率贬值与货币宽松同时出现。与此同时，日美

货币政策分化，1995年年内，美元兑日元汇率从81左右上升至100以上，此后出

口增速也随汇率的缓和贬值而恢复。