兼评Q4经济数据：DID模型测算消费补贴边际拉动约2.3倍-250117.pdf

宏观经济点评

宏

观

2025年01月17日

研DID模型测算消费补贴边际拉动约2.3倍

究

宏观研究团队——兼评Q4经济数据

何宁（分析师）陈策（分析师）

hening@chence@

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524020002

消费：DID模型测算消费品以旧换新的边际拉动约2.3倍

1、构建模型：12月社零数据发布后，我们基于DID双重差分模型对消费补贴

宏效果进行了更精确的计量。政策未支持和支持品类以变量treat标记为0和1，

观政策实施前后以变量after标记为0和1，交互项treat*after的系数即为经过两次

经差分后“纯净”的消费政策拉动效果。

济2、模型检验：优化后DID模型R方为0.784，交互项系数均显著，即8-12月消

点

评费补贴的边际拉动效应分别为601、922、995、912亿元，合计为3430亿元、

对应杠杆约2.3倍，略低于我们此前测算。若2025年超长债支持消费品以旧换

新扩容至3000亿左右，则新增资金1500亿元、拉动2025年社零0.70个百分点、

拉动GDP0.25个百分点。需要指出的是，该测算尚未考虑潜在的跨期挤出效应。

GDP：顺利实现全年5.0%目标，供需结构超季节性改善

1、2024Q4实际GDP同比增长5.4%、全年GDP5.0%，符合我们在《9月验证

经济底，全年GDP或接近5%》等报告中的观点。GDP平减指数持平前值，物

价水平仍处于温和修复进程；分产业看，第三产业改善较快。

2、工业和服务业生产均回暖，产销率超季节性修复。12月工业增加值同比提高

相关研究报告了0.8个百分点至6.2%，其中汽车、电气机械、交运设备、食品制造等边际改

善；服务业生产回升了0.4个百分点至6.5%，增量来源于交运仓储邮政、金融

《核心通胀边际下降，但联储或将暂业。供需结构来看，1-12月产销率为96.7%，与2023年同期的差距进一步收窄。

开3、居民端：可支配收入增速小幅改善。财产净收入增速回暖，经营净收入有所

源停降息—美国12月CPI点评》

证-2025.1.16拖累。投入产出方面仍延续了工时拉长、时薪增速放缓的趋势，2024Q4就业人

券员周均工作时间提高至48.8小时，时薪增速降至5.9%、连续3个季度放缓。

《不平淡的金融数据收官—12月金融

证固投：成交结构约束房地产投资，基建、制造业保持高增速

券数据点评》-2025.1.151、地产：销售延续暖意但成交结构约束房地产投资，作为领先指标的库销比显

研《外需韧性与“抢出口”效应同在—著改善。2025年1月二手房成交略有回