国邦医药(605507)更新报告：制造优势，可预期可兑现-250122.pdf

证券研究报告|公司深度|化学制药

国邦医药(605507)报告日期：2025年01月22日

制造优势，可预期可兑现

——国邦医药更新报告

投资要点投资评级:买入(维持)

❑一句话逻辑

制造优势下，量价提升可预期可兑现，驱动公司更长维度业绩超预期。分析师：孙建

执业证书号：S1230520080006

❑赛道β和公司α如何看？02180105933

原料药β：触底回升，复苏加速。2024Q2部分原料药企业资本开支强度趋弱、sunjian@

原料药价格逐步触底、第二增长曲线驱动下ROE（TTM）迎来拐点；展望2025

年，随着更多公司进入补库阶段，产品价格望触底回升，产业升级加速推进下原分析师：郭双喜

执业证书号：S1230521110002

料药行业景气度有望进入提升趋势。公司核心产品氟苯尼考和强力霉素价格降至guoshuangxi@

历史低位后反弹回暖，我们判断部分厂家逐渐承压，价格筑底基本完成，随供给

端继续出清，价格有望进入震荡上行趋势。分析师：盖文化

执业证书号：S1230524090006

公司α：制造优势，可复制可兑现。根据公司2024年10月公开投资者调研纪要gaiwenhua@

“公司盐酸多西环素（即强力霉素）、氟苯尼考出货量持续提升，产能利用率不断

提高，目前价格已止跌回暖”，我们认为2025年开始伴随着行业出清以及公司市

占率持续提升，公司动保核心品种强力霉素和氟苯尼考产能利用率望进一步提基本数据

升。经历2021-2024年价格波动后，产能持续出清，我们看好核心产品量价均收盘价￥19.65

望进入提升期，驱动2025年甚至更长维度业绩超预期。总市值(百万元)10,980.88

❑主要预期差在哪里？总股本(百万股)558.82

市场部分观点认为：公司偏周期属性，业绩受产品量价周期影响较大。依据：公股票走势图

司核心品种均为大吨位原料药品种，单产品受供需周期影响较大。

国邦医药上证指数

我们认为：该认知忽略了公司制造优势+核心产品盈利可预期可兑现。依据：公50%

司立足于大吨位产品和供应链完整布局，在多个抗生素（阿奇霉素、克拉霉38%

26%

素）、中间体（硼氢化钠、硼氢化钾）、动保产品中，均通过较高市占率和相对稳13%

定盈利能力验证了规模制造优势。短期看，2024年公司资本开支水平下降，进1%

-11%

入新一轮产能释放期，规模制造优势有望驱动公司ROE提升。