企业价值收益法评估操作实务.ppt

三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*Re=Rf+Beta×ERP+Rs(扩展的CAPM)资本定价模型（CapitalAssetPricingModelorCAPM)Rf：无风险回报率其中：Beta：风险系数Rs：公司特有风险超额回报率ERP：市场风险超额回报率(Rm-Rf)三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*该模型是由美国学者威廉夏普（WilliamSharpe）、林特尔（JohnLintner）、特里诺（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）等人在股票投资组合的基础上发展起来的01现代金融市场价格理论的支柱02CAPM是一种市场一般均衡模型，它对证券价格行为、风险报酬关系和证券风险的合适衡量提供了明晰的描述03一般认为CAPM是股权投资、税后、现金流口径的折现率04三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*全投资资本折现率与WACC其中：Re：股权投资回报率，Rd：债权投资回报率E：股权市场价值D：债权市场价值T：适用所得税率三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*WACC的“口径”问题全投资、税后、现金流口径折现率三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*折现率使用不恰当举例：采用利润口径作为收益流预测口径，但在估算折现率时，采用CAPM模型或WACC模型计算出来的CAPM或WACC作为折现率采用现金流作为预期收益口径，但选择所谓行业“净资产报酬率”作为折现率采用净资产报酬率作为折现率与现金流预期收益口径不但存在口径不一致问题，还存在“分母口径”不是市场价值/投资价值而是账面价值的问题三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*折现率参数估算估算无风险回报率Rf：应该取长期国债到期收益率(YieldToMatureRate,或YTM)截止评估基准日剩余期限超过5-10年回避再投资风险复利收益率应该选择多个国债到期收益率的平均值三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*Y：到期收益率；n:M：到期一次还本付息额；Pb：市场买入价Rf估算案例三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*采用Wind数据终端计算采用其他方法估算三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*估算Beta:股票风险系数反映单个股票与市场整体变化的差异01市场变化的反映指标沪深300上证180/深证10002市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验03采用Wind资讯数据终端估算Beta04三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*采用其他方式估算Beta上网上查询相关股票数据计算指数收益率计算股票收益率三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*Y:特定股票收益率率01X:衡量股票市场波动的指数收益率01变化周期---月采用60~120个月历史数据估算Beta案例01三、收益法评估基本操作实务（续）*企业价值收益法评估操作实务无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用*Beta计算采用的历史数据年限估算对比公司Beta系数时，采用历史数据的年限采用多长时间为好呢？是不是时间越长越好呢？01Alexander和Chervany，在1980年检验了1962—1975年间在纽约证