2025上汽集团研究报告：自我革新，逆风向上.docxVIP

公司研究|深度报告上汽集团600104.SH

股价（2025

股价（2025年01月17日）

52周最高价/最低价

自我革新，逆风向上

A

A股市值（百万元）

194,465

国家/地区

中国

行业

汽车与零部件

报告发布日期

2025年01月19日

1月

绝对表现%-4.71

-8.05

31.2530.38

-5.25

30.6112.32

沪深300%2.14

-2.8

0.6418.06

核心观点

核心观点

l公司盈利驱动要素变化。2024年公司自主板块及合资品牌销量、盈利等均有所承压，受益于国企改革，预计公司将加速推进全面深化变革，2025年有望实现底部反转。大自主板块方面，公司推行一系列转型变革措施：组织架构变革及人事调整，

自主品牌整合，降本增效等。公司自主品牌智驾迭代，出海销量维持稳定增长，预计自主板块盈利能力将有望扭亏为盈。合资板块方面，上汽大众与上汽通用加快电动化、智能化转型，盈利将逐步改善。

l上汽大自主：品牌整合、智驾迭代，降本增效实现盈利改善。飞凡与荣威品牌合

并，助力公司重新理顺自主品牌定位，将促进自主板块经营效率提升。公司是中国乘用车出口的领先企业，2016-2023年连续8年维持国内车企出口市场销量第一。与Momenta、地平线、大疆车载等合作，打造从L2级辅助驾驶到高阶智驾的全场景智驾能力，智己IMAD3.0智驾系统已在全国范围内开通全系车型无图城市

NOA，预计领先的智驾能力将促进公司产品竞争力提升。受益于国企改革及公司自身变革，预计25年大自主品牌在规模提升、降本增效下，有望实现扭为盈。

l合资品牌：加快战略调整，推进电动化、智能化转型。在经历2024年低谷后，上汽通用调整经营策略，去产能、补强经销体系、聚焦重点车型、加快电动智能转

型。2025年上汽通用预计将推出7款新车，将在主流轿车市场推出纯电、插混、增程产品，到2027年计划推出12款新能源车型。上汽大众开启合资2.0时代，预计将在未来发布15款专为中国市场定制的新能源车型，上汽奥迪品牌发布全新豪华电动品牌AUDI，首款量产车型将于2025年交付。上汽大众积极寻求外部合作，加速智能化转型，大众与大疆车载、地平线、华为等合作布局智能驾驶版图。

盈利预测与投资建议

盈利预测与投资建议

l调整收入、毛利率及投资收益等，预测2024-2026年EPS分别为0.80、1.07、1.16元（原0.89、1.06、1.15元），可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。

风险提示

公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

买入（维持）

买入（维持）

16.8元

16.8元

21.3/11.49元目标价格21.40元

21.3/11.49元

总股本/流通A股（万股）1,157,530/1,157,530

1周3

1周

3月12月

相对表现%

相对表现%-6.85

姜雪晴jiangxueqing@

执业证书编号：S0860512060001

袁俊轩yuanjunxuan@

执业证书编号：S0860523070005

全年零售量高于批发量，预计受益于国改盈利将筑底企稳向上

整体销量持续环比改善，预计盈利将季度环比向上

受益于上海国企改革，预计公司有望困境反转

2025-01-02

2024-12-02

2024-12-01

公司主要财务信息

2022A2024E2025E2026E2023A

2022A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)720,988726,199611,672674,246721,878

同比增长(%)

-5.1%

0.7%

-15.8%

10.2%

7.1%

营业利润(百万元)26,02225,93715,25020,477