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目录CONTENTS
2024年海外宏观及大类再迎地缘变量:Trump
0102
资产表现回顾2.0的内政和外政之变
2025美国宏观经济展望:2025年海外主要大类
0304
周期平稳处,政策起波澜资产观点展望
01
2024年,美国经济增速领先DM市场,“美国例外”主题横贯全年
美国GDP增速在DM市场领先,周期平均增速较高,全球资产年度表现呈鲜明“美国例外”主题
◆2024年美国经济实际GDP同比增速2.2%,3Q实际GDP同比增速2.7%,在DM市场明显领先。自2020年以来美国季度实际GDP平均
增速3.7%,接近历史上高增长周期。
◆再议“美国例外”的原因:1)财政扩张;2)产业政策支持;3)新经济的贡献;4)在地缘风险、供给端冲击更具防守性;5)家庭
和企业对利率提升的防御能力提升;6)非美经济重要引擎——中国经济动能降速、周期驱平。
◆资产表现符合“美国例外”特征,2024年,标普500较MSCI全球指数(除美国)表现显著偏强,美股与其他市场估值之差持续走阔。
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资料:Bloomberg,期货研究
美国经济整体表现稳定,1Q偏强,2Q-3Q边际回落,4Q有所反弹
美国经济增速全年表现平稳,但经济惊喜指数给出全年市场情绪的“三个阶段、两个拐点”
◆美国经济全年表现平稳,上半年出现短暂补库推升GDP读数,下半年消费韧性支持经济平稳“软着陆”。
◆更能反映市场情绪的经济惊喜指数给出“三个阶段、两个拐点”,1Q美国经济“三高”特征,2Q边际回落,3Q数据走弱深化叠加中
微观扰动(美股盈利焦虑+日元套息交易逆转),4Q企稳反弹,中美欧经济体表现基本共振。
◆周期性资产表现符合“三个阶段、两个拐点”,美元、美债收益率、大宗商品基本在1Q、2Q交接时先后触顶回落,在Q3、Q4交
接时企稳反弹。
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资料:Bloomberg,期货研究
FED开启降息,降息预期1Q转鹰,2-3Q鸽派、4Q再度收敛
美联储开启降息,全年已降息两次共75bp,降息预期围绕经济动能波动,DM央行政策分化
◆2024年美联储已经降息2次共75bp,预计12月降息25bp。全年看降息预期空间成为影响市场宏观节奏的关键因素,短期中性利
率预期因子成为影响美债计价关键因子。
◆节奏上看,1Q因经济韧性+通胀抬头,降息预期由鸽转鹰;2Q经济动能边际回落,降息预期空间重新走阔,美债收益率和美元
指数回落;3Q股票市场估值+盈利调整+日元套息交易逆转,降息空间极度鸽派计价;4Q经济动能反弹+中国政策转向+特朗
普2.0交易,降息预期空间再度校准。
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资料:Bloomberg,期货研究
就业再平衡、通胀温和回落、私人消费稳定、服务业强于制造业
就业市场维持韧性,再平衡背景下温和放缓能源同比、商品通缩推动通胀回落,核心服务通胀维持韧性
私人消费稳定,收入端跟随就业韧性,负债端整体健康制造业周期企稳,服务业强于制造业,增量订单近期回升
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