【光大证券-2025研报】2025年1月27日利率债观察：春节后资金和债券市场如何演变？.pdfVIP

2025年1月27日

总量研究

春节后资金和债券市场如何演变？

——2025年1月27日利率债观察

要点

1、春节后资金和债券市场如何演变？作者

今年1月以来资金市场的利率是比较高的。今年1月初至26日，DR007与7D

OMO间利差的均值为43.1bp，形成了近7年以来的最高值。这显示出货币当局分析师：张旭

调控态度的坚决。执业证书编号：S0930516010001

我们认为，收益率曲线长端过低是1月资金利率上行的重要触发因素，而资金利010

率的上行也有效地引导了收益率曲线长端的抬升。2025年1月6日，10Y国债zhang_xu@

收益率为1.5966%，此后随着资金面的变化有上有下，1月26日其为1.6537%，

在此期间15个交易日累计上行5.7bp。这样小幅上行、平稳运行的态势是最适

重要收益率走势图

宜的。长债收益率的大幅上行容易形成螺旋效应，给金融市场带来风险，特别是

在债券收益率偏低、曲线偏平的阶段。换句话说，之所以近段时间长债收益率没3.4

有大幅上行，其实是货币当局在调控时“没下狠手”。3.1

2.8

实事求是地讲，当前长债收益率仍不算高。2025年1月26日，10Y国债收益率

2.5

低于2024年12月下旬的水平，其与14DOMO利率（1.65%）基本持平，与2.2

7DOMO间利差基本处于自2016年初以来的最低值。我们认为，春节后货币当1.9

10Y国债收益率

局引导收益率曲线长端进一步上行的概率较大，保持资金面紧平衡恰是引导曲线1.6

长端上行的有效工具。倘若春节后资金利率保持在1月中旬以来的水平，那么过Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24

不了多久长债收益率便会再度上行。资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%

而且，在未来一段时间内，资金利率是可以灵活变化的，甚至可以视为债券收益

率的函数：当债券收益率过度下行时，资金面较有可能收敛予以抑制；当债券收相关研报

益率快速上行时，资金面较有可能相应放松。不难发现，在这样的目标导向下，

最终容易形成债券收益率稳健上行的局面。如何理解1月15日资金利率的异动？——2025

年1月15日利率债观察

当然，收益率曲线长端只是影响资金利率的因素之一，基本面才是影响资金利率

的根本因素。从经济运行角度看，去年9月下旬以来经济在波动中回升。值得注一切皆向着好的方向发展——2025年1月14日

意的是，今年1月制造业PMI下降至49.1%，而制造业生产经营活动预期指数利率债观察

为55.3%，较去年四季度的均值进一步提升。预期指数的高位上行表明多数企当前是否为“流动性充裕”？——2025年1月

业对节后市场发展信心较强，这也反映出制造业PMI的下降在一定程度上是受13日利率债观察

春节假日临近、企业员工集中返乡等临时性因素影响。

“适度宽松”与降息——2025年1月10日利率

从融资市场角度看，今年信贷“开门红”的势能较强。票据市场利率在下旬的走债观察

势往往体现出金融机构的调节立场，从而侧面体现出信贷增长的势能。一般来说，