2025年信用债投资策略分析报告：信用债资产荒.pdf

证券研究报告

信用债资产荒的新变局

2025年信用债投资策略

2025.1.7

主要内容

◼2024年信用市场回顾：1）一级市场：整体供给扩容，增量结构重塑。产业债发行大幅扩容，央国企加杠杆，非银及公用事业等为融入主力；化债下城投融

资强约束，净供给首度转负；银行二永债净供给回落，次级债品种趋于多元化；长期限普通信用债发行放量。2）二级市场：资产荒延续，收益率下行顺畅，

利差走势曲折。全年收益率压缩超80BP，弱资质信用利差压缩更多，AA-减AAA级等级利差下行显著，拉久期一致选择下期限利差全线压降。

◼2025年信用债市场展望：化债主线下资产荒延续但或迎新变局，震荡偏强下票息为主波段为辅

✓宏观层面：增长动能切换和债务腾挪下，未来或呈现股债均衡的债牛新形态。

✓中观层面：供给偏弱且需求有支撑，信用债资产荒的格局未破。1）化债主线下信用债供给偏弱：新增供给受到约束，存量高息资产供给不足且逐渐利率化；

2）非标增长客观约束下信用债需求仍有支撑：银行、保险负债成本仍在下行通道中，理财、基金等持续扩容，非标转标，为信用债投资持续带来增量资金。

✓微观层面：防风险和稳增长基调下，2025年信用环境或整体稳定。

✓综合宏观、中观、微观维度来看，2025年信用债市场可能迎新变局：信用利差或呈现震荡偏强的表现，结构上，优质信用债利率化特征持续深化，弱资质信

用债估值体现流动性定价信用风险定价，建议投资策略上以票息为主，波段为辅。品种上，票息以中短久期适度下沉的城投债为主，波段以弹性较大的银行

二永债以及中高等级、中短久期的普通信用债为主，可以结合负债端稳定性情况适度拉长久期，未来每逢调整可能都是参与的好时点。

◼各类信用债品种2025年策略展望

✓产业债：关注化债受益和盈利修复的行业机会，可适时适度拉长久期。建议聚焦中短久期（3年以内）优资质的央国企产业债，可以适时适度拉长久期至5年。

✓城投债：化债+退平台，确定的机会与不确定的波动分化。重点关注2027年6月前到期债券，结合负债端稳定性及收益诉求，针对布局。

✓银行二永债：信用债利率化的必争之地。在2025年低利率和资产荒可能延续的背景下，3年AAA-银行二级资本债信用利差的波动区间或在[15,45]BP左右。

✓券商保险次级债：存量偏少且流动性较弱，关注高等级品种配置价值。当前AA+级高等级券商保险次级债的超额溢价较为明显，建议重点关注其配置价值。

✓超长信用债：关注流动性，结合自身负债端稳定性适度参与。在信用债利率化的背景下，高等级拉久期是必然选择，但久期策略的收益波动可能放大，来自

于负债端的潜在压力更大。结合超长信用债的估值性价比和流动性情况，建议投资者结合自身负债端稳定性适度参与超长信用债的投资机会。

风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、机构负债端赎回压力超预期、信用债供给放量超预期

证券研究报告2

主要内容

1.2024年信用市场回顾

2.2025年信用债市场展望：化债主线下资产荒延续但迎

新变局，震荡偏强下票息为主波段为辅

3.各类信用债品种2025年策略展望

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1.1一级市场：整体供给扩容，增量结构重塑

◼以城投债、产业债、银行二永债这三类信用主流品种来衡量，2024年信用债市场供给整体稳健扩容，全年净融资规模达

2.39万亿元，但增量结构较以往有较大变动：

✓产业债净供给大幅放量：2024年净融入1.96万亿元，同比增加2.51万亿元，但主要为央企及地方国企加杠杆，民企呈流出趋势；

✓城投债净供给首度转负：2024年净融出1124亿元，同比下滑108%以上，弱资质、区县级城投平台融资流出，高息资产供给缩量；

✓二永债净供给回落：20