周爱民《金融工程学》第五讲股票期权及其种类.ppt

空头的保护无意加大了盈利空间**三、由买权组成的逆回廊式期权套利组合**该组合等价于：现货空头+由买权组成的多头垂直进出差价组合。在价格的不同变化下，该投资组合也有不同的头寸。06UAL35收入：10×$93.75=$937.5美元；04例，投资者甲以$35美元/每股的价格卖出1000股UAL的股票，同时以$3.375美元的价格买入2月份到期的10份UAL30，并以$0.9375美元/每股的价格卖出2月份到期的10份UAL35。他的头寸为：01UAL30支出：10×$337.5=$3375美元；03净支付：$2437.5美元。05入：1000×$35=$35000美元；02也相当于现货空头加上由买权组成的多头垂直进出差价期权组合**01020304涨，现货空头开始亏损，期权头寸虽盈利但有限，因此此时整个投资组合开始由盈利转为亏损。跌得比较多，期权头寸虽然亏损但有限，而现货多头是赢利的，因此，此时整个投资组合的盈利是越来越大的(见图5.5.3)。有下跌，现货空头盈利，所买期权开始由盈利转为亏损，因此此时整个投资组合的盈利维持不变。这个投资组合相当于一个空头的下限期权套利组合多卖出一份不同行使价格的买权。因此，在打开多头亏损下限的同时，由于多卖出了一份期权，使整个投资组合的利损图向上平移了一些，提高了空头的盈利能力。另一个方向的回廊**四、由卖权组成的逆回廊式期权套利组合**例，投资者甲以$35美元/每股的价格卖出1000股UAL的股票，同时以$1.5美元的价格买入2月份到期的10份UAL30P，并以$4.5美元/每股的价格卖出2月份到期的10份UAL35P。他的头寸为：0P支出：10×$150=$1500美元；入：$3000美元。：1000×$35=$35000美元；5P收入：10×$450=$4500美元；该组合等价于：现货空头+由卖权组成的多头垂直进出差价组合。在价格的不同变化下，该投资组合也有不同的头寸。认为后市极有可能是牛皮市！**采取后一种策略的空头则较为积极乐观，同时承受风险的能力也要强一些。他卖出卖权的收入加大了他的利润，但如果他的预计错误的话，有可能会失去他在此前已经取得的利润。1当然，如果其预期正确的话，也不一定只能保有有限的利润，实际上他有两种对策可供其采纳。若认为后市的跌幅不会太大，该组合本身就能使他多套住一定的利润。若认为后市跌幅会较大的话，他还可以通过买入更多的卖权，除对冲其卖出的头寸外还可以杀跌盈利。2此外，由于他是期权的卖方，因此在投资初期他就有一笔收益，该笔收益使其投资组合的无盈亏点左移，加大了其盈利空间。3只要设定止损也不怕市场翻转**四、空头策略的定量描述**1对于购买买权的第一位空头，设出售股票100股，卖价为，然后在股票价格下跌到SP时又买入价格为R的一份买权。则现货空头的利损方程为：2(5.3.7)3而购买买权的利损方程为：4(5.3.8)第一位空头可能的无盈亏点**因而，第一位多头的利损方程为：01(5.3.9)02于是，令(5.3.9)式中的第一支为零时我们知道，只有当 时，该多头才可能有无盈亏点，但显然这是不可能的，因为这意味着空头的盈利不足以支付期权避险的成本。所以，这基本上是绝对盈利的头寸。03第二位空头的利损方程是不同的**对于出卖卖权的第二位多头，同样设其出售股票100股，卖价为，然后当股票价格下跌到SP时又卖出价格为R的一份卖权。则现货空头的利损方程为：01(5.3.10)02而卖出卖权的利损方程为：(5.3.11)03第二位空头可能的无盈亏点**因而，第二位多头的利损方程为：1(5.3.12)2于是，令(5.3.12)式中的第二支为零时我们知道，只有当 时，该多头才可能有无盈亏点，显然这个不等式是满足的，不然则意味着空头的利润不足以支付期权的避险。所以，这个可能的向上的无盈亏点为：3第四节单、双限期权套利策略**1单限期权套利2双限期权套利表联合航空公司股票期权行情表**期权品种2月份到期5月份到期8月份到期UAL20117/8rsUAL20PrrsUAL2571/28