天风证券-股策略周报春耕黄金坑A-19.pdfVIP

策略报告|投资策略

A股策略周报证券研究报告

2025年01月19日

春耕黄金坑作者

吴开达分析师

SAC执业证书编号：S1110524030001

wukaida@

市场思考：如何看待近期大类资产呈现的“复苏交易”特征？本周国内大

林晨分析师

类资产出现“复苏交易”的特征——商品、股票上涨，债券下跌，主要是SAC执业证书编号：S1110524040002

先前市场宏观预期较为低迷，那么当影响资产定价的其他因子出现催化时linchen@

往往会带来击球点，推动行情脉冲。汪书慧联系人

wangshuhui@

1）国内商品低库存低预期反映高赔率，原油价格带动或具有一定的示范作陈英奇联系人

用。从节奏上来看，本轮国际原油价格率先出现上涨，需求支撑叠加供chenyingqi@

给催化，原油从低位修复，而原油作为大宗之母，其对于工业品具有一

定的示范效应。国内商品方面，以黑色产业链为例，今年钢材冬储意愿相关报告

低迷，体现产业层面预期较低。低预期或给价格提供较大的安全边际，

1《投资策略：投资策略-2025年度策

若需求超预期带动后续补库，价格存在表现较强的可能。

略核心聚焦之房地产》2025-01-17

2）债券市场表现较强，资金利率超预期上升后利差出现倒挂。24年12月2《投资策略：行业比较周报-2025年

政治局会议货币政策基调转为“适度宽松”，而之前背景是24年已经出度主线的三种可能性》2025-01-16

现明显的宽货币。从此前经验上，存单利率见底拐点也有早于国债利率3《投资策略：政策与大类资产配置周

的时候。近期存单利率出现明显上行，1/17存单利率与10年期国债利观察-特朗普“百日新政”将临》

率出现倒挂，倒挂不是常态，过去往往发生在利率上行期至顶部阶段。2025-01-14

3）股票方面，跨境ETF溢折率近两周大幅走阔，而这往往发生在行情调整

期。跨境ETF溢折率上行的背后或是热钱在A股市场的赚钱效应低迷时

涌入，当行情转向以后，这批热钱同样也会是市场趋势的推动力量。

国内：2024年全年GDP增长5%

1）2024年GDP同比增加5%，第四季度GDP增长5.4%。2024年12月3大

经济数据表现分化，其中工业、消费高于万得预期，投资回落且低于预期。

2）2024年12月出口、进口增速均回升，贸易顺差1048亿美元，前值973

亿美元。3）2024年12月社融规模增量为2.85万亿元，新增政府债同比回

升，表外三项同