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策略报告|投资策略

行业比较周报证券研究报告

2025年01月13日

作者

“强预期、弱现实”行情如何演绎？

吴开达分析师

SAC执业证书编号：S1110524030001

wukaida@

核心结论：“强预期、弱现实”行情演绎路径可能是“主题调整、红利补涨孙希民分析师

→主题与红利一起调整→主题再起→…，或风格轮动”。1）12月重要会议SAC执业证书编号：S1110524110002

后，春节前“强预期”向“弱现实”收敛，流动性边际减弱，对主题行情不sunximin@

利，情绪负反馈，抄底和追涨情绪均被抑制，需待避险情绪释放，交易热度

回升；2）春节后，3月政策与基本面验证窗口来临，等待消费“看涨期权”。相关报告

小盘主题涨通常由流动性驱动，而流动性的提供来源可分为两类，一是强预1《投资策略：国泰君安济南能源供热

期+弱现实下，风偏上行，交投情绪改善，但更看基本面共识的大盘成长方REIT认购创新高-周观REITs》

向又需要等待验证，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃，类似19Q1、2025-01-12

23Q1和24Q4。二是信用周期后期，通常对应牛市中后期，注重估值和基本

2《投资策略：北向资金24Q4持仓分

面验证的核心资产较为高估，而市场连续数年有较好的赚钱效应，成交额放

量，行情结构也会偏向小盘主题，类似21H2。析-“强预期、弱现实”下北向如何交

易？》2025-01-09

“强预期、弱现实”行情演绎路径可能是“主题调整、红利补涨→主题与

红利一起调整→主题再起→…，或风格轮动”。在把握“强预期、弱现实”3《投资策略：中观景气度高频跟踪-

所形成的杠铃行情演绎时，需注意杠铃不对称性，更多取决于主题成长一端，中观景气度数据库和定量模型应用》

稳定红利一端因主题一端调整而“被动上涨”。从这一特征看，当前“强预2025-01-06

期、弱现实”行情演绎或已来到靠后阶段。另外，从日历效应看，1月份通

常表现不佳，以个股平均跌幅来看1月更是全年调整幅度最高的月份；市场

也会从11月“不看基本面“逐渐过渡至来年2-4月“更看基本面”的审美。

“强预期、弱现实”行情走向推演：1）12月重要会议后，春节前“强预期”

向“弱现实”收敛，流动性边际减弱，对主题行情不利，情绪负反馈，抄底

和追涨情绪均被抑制，需待避险情绪释放，交易热度回升；2）春节后，3

月政策与基本面验证窗口来临，等待消费“看涨期权”。

1）基本面验证窗口后的逐步轮动可以23H1的“强预期、弱现实”行情为

例：在23Q1主题占优、23Q2主题调整+红利低波（高股息与中字头）补涨

后，5月的PMI、物价数据形成基本面验证窗口，6月后“强预期、弱现实”

行情逐渐结束，中证2000失去绝对收益。

2）“强预期、弱现实”下的流动性驱动行情，本质是以流动性支撑市场运

行至基本面改善窗口，成交额指标（包括背后的两融资金）的意义可能比平

时更重要。在“强预期、弱现实”行情后期，小盘主题调整常伴随稳定红利

走强，背后本质是流动性减弱后市场自发从“费钱”的小盘主题切换至资金

效率更高的“省钱方向”（银行等）。

3）主题行情由流动