全球新时期研究(1)：特朗普将对世界带来哪些改变？-250121.pdfVIP

证券研究报告·宏观动态

特朗普将对世界带来哪些改变？宏观经济

——全球新时期研究（1）

核心观点

周君芝

当下美国所处状态类似1980-1990s，特朗普政策背后的深层诉求zhoujunzhi@

是“美国优先”。结合这两点，我们得到特朗普2.0时代全球或迎SAC编号:S1440524020001

来四大变化。孙英杰

全球通胀分化。上游与下游通胀分化，商品和服务通胀分化，美sunyingjie@

国和其他非美通胀分化。SAC编号:S1440524070002

全球制造重塑。一是新旧能源再平衡；二是潜在关税博弈加大全陈怡

球贸易碎片化；三是关税及对科技监管放松或加速AI产业发展。chenyi@

全球增长分裂。美国与其他非美经济体分裂加深。美国增速有所SAC编号:S1440524030001

提升，而其他非美经济体增速承压，差异主要源于AI带来的产

业革命以及由此衍生出来的美元逆流。发布日期：2025年01月21日

美元流动性反常。AI产业进展不同使得美国和其他非美之间产生

一定差距，强美元或持续，美国持续吸引低成本资金流入。

摘要

一、备受关注的关税细节并未展开。

特朗普上任发表就职演说颁布一系列行政命令。总体而

言，行政命令的思路延续特朗普之前的竞选政策理念。经济议

题方面，特朗普聚焦移民、通胀、能源、关税等，但是未提及

关税的具体政策。

值得注意的是，本次行政命令中的关税表述低于市场预

期，特朗普并未在当日宣布加征关税具体比例。

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但这并不代表关税政策力度减弱，参照上一轮特朗普就任

时期关税表述，未来关税博弈大概率继续展开，应继续跟踪特

朗普关税细节和落地节奏。

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二、特朗普政策框架带给世界经济的新变化。

考量特朗普新任期，美国对世界经济的影响，不外乎四个维度：全球通胀、全球产业、全球经济增长以及

美元流动性。

1、全球通胀分化：（1）美国内部上下游通胀分化。（2）美国内部商品和服务通胀分化。（3）美国与其

他非美通胀分化。

2、全球制造重塑：（1）弱需求下能源供应可能增加，新能源向旧能源再平衡。（2）潜在关税打破原有

贸易链，贸易进一步碎片化。（3）特朗普2.0时期的减税政策及对科技监管缓和态度有望加速AI产业发展。

3、全球经济增长：美国和其他非美分裂加深。本轮经济复苏增长出现分化，美国经济增速抬升，领先发

达经济体，其他非美经济体增速下滑。美国与其他非美经济增长的差异之一在于科技进展程度不同。

4、美元流动性：强美元持续。美国的“大循环”再现，美国成为全球的收益率高地，海外低成本资金持

续涌入美国，一方面，推升美国金融资产，增加居民财富效应；另一方面，促进美国实体投资，助力完成AI

产业投资热潮。

三、未来经济和资产的走向。

对于特朗普2.0任内美国政策、经济、资产的走向，我们得到三条关键性线索。

1、如何处理通胀问题，既是特朗普内政的重要看点，也是全球能源行业以及上游大宗的重要决定因素。

2、全球制造业重塑的趋势或将延续，在制造业重塑过程中中国既有挑战也有机遇。

3、AI为标志的新一轮科技革命激发了美国潜在增长，也是我们理解当下全球经济乃至美元流动性的关键

所在。科技主线既是拜登期间经