基于高管增减持与分析师评级变动的事件驱动策略研究.pdf

摘要

近些年来随着科技的快速发展，量化投资作为投资领域内一种新兴的方法备

受关注。而多数量化投资策略基于公司基本面或大盘走势等技术维度，鲜有从事件

发生的角度挖掘投资价值，构建交易策略。基于此，本文从内外部信息披露的角度

选取事件来挖掘有价值的投资信号，分别为内部的高管增减持行为与外部的分析

师评级变动这两个事件，研究该类事件发生时的市场反应，并据此构建事件驱动的

投资策略，为投资者判断其所处时段的投资价值以及把握投资机遇进行决策制定

提供参考。

本文通过对有效市场假说、信号传递理论和信息不对称等理论对于事件的投

资逻辑进行解释分析，利用2018—2022年期间发生的公司内部行为即高管增持与

减持事件以及公司外部信息即分析师对公司的股票评级变动事件作为研究对象，

首先利用事件研究的方法对于这类事件的投资价值进行判断，选取其中有信息含

量的事件构造事件驱动投资策略，通过在测试期进行回测确定每种策略的最佳持

有天数，最后选定2023年这一实施期检验策略的盈利性。研究结论如下：

（1）高管增持事件发生后能带来显著的正向异常收益，而减持事件发生后则会

带来显著的负向异常收益，且样本所属的行业、所属板块、增减持比例以及企业性

质分别会对相应的收益大小有所影响，具体来说：

针对增持事件，生物科技行业在事件发生日前下降的幅度最小，在事件发生日

后上升的幅度最大；增持比例越大，在事件发生日前的负向波动越小，在事件发生

日后的正向波动较大；对国企和中外合资企业的股价整体为正向影响，对私营企业

的股价整体为负向影响。经过回测，不同持有期下的策略收益均远高于基准收益，

其中持有期限为30日策略收益为64.33%，为最高值。选定30日为持有期，其在

实施期内，策略收益大多时间内都高于基准收益。

针对减持事件，材料和资本货物行业在事件前后的异常收益均大于全市场，技

术硬件与设备和软件与服务行业则小于全市场；较大的减持比例在事件发生日之

后带来的负向波动较小，较小的减持比例产生的负向影响较大；在创业板的波动幅

度最大，科创板的波动幅度最小；对国企和中外合资企业的股价整体为负向影响，

对私营企业的股价整体为正向影响。经过回测，交易策略大多时间内策略的收益低

于基准收益，只有较短的卖空期限最终获得了正的收益率。以2023年作为实施期

进行回测，结果表明相应事件能获得正向收益但由于交易成本较高，最终收效甚微。

（2）高管增减持与分析师评级变动两个事件并不存在显著的关联性。内部的高

管增减持事件并不能涵盖外部分析师评级为市场带来的有效信息，对外部分析师

的信号进行研究具有一定价值。具体来说，评级上调事件发生后能带来显著的正向

异常收益，而评级下调事件发生后则会带来显著的负向收益。经过回测，评级上调

事件的最佳持有天数为10天，评级下调事件的卖空天数为2天时所获收益最大。

结果表明两个事件下的事件驱动策略均能获得正向的异常收益，即利用评价变动

事件构建投资策略是可行的。

本文通过研究重要的公司内外部事件发生时对市场的影响，丰富了投资者做

出决策的信息来源，为其做出投资决策提供了依据，既有利于缓解市场中的信息不

对称，也有助于促进对资本市场的监管，促进其平稳有序发展。

关键词：事件驱动策略，量化投资，高管增减持，分析师评级变动，事件研究法

ABSTRACT

Inrecentyears,withtherapiddevelopmentofscienceandtechnology,quantitative

investmenthasattractedmuchattentionasanemergingmethodinthefieldofinvestment.

Mostquantitativeinvestmentstrategiesarebasedontechnicaldimensionssuchasthe

companysfundamentalsormarkettrends,andrarelyexploreinvestmentvalueandbuild

tradingstrategiesfromtheperspectiveofevents.Basedonthis,thisthesisselectsevents