液冷行业深度报告：冷板式液冷放量在即，浸没式液冷可期-东吴证券.docxVIP

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液冷行业深度报告：

冷板式液冷放量在即，浸没式液冷可期

证券分析师王紫敬

执业证书：S0600521080005

wangzj@

证券分析师王世杰

执业证书：S0600523080004

wangshijie@

2025年1月26日

请务必阅读正文之后的免责声明部分

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投资要点

GPU机架功率不断提升，液冷成为散热必选：2024年英伟达发布的B系列单机柜功率高达130-250kW，只有液冷可以解决散热问题。同时，未来即将推出的Rubin系列芯片，机柜功耗会持续提升至1000kW以上，必须采用浸没式液冷才能解决散热问题。未来会有多种液冷方式：1）单相冷板；2）两相冷板；3）单相浸没；4）两相浸没；5）混合液冷等多种方案。目前英伟达已经采用单相冷板技术，正在测试两相冷板式液冷技术。

2025年我们预计冷板式液冷率先放量。当前液冷渗透率依旧较低，但我们预计随着海外GB200、GB300放量，国内910C等更先进AI芯片大规模出货，冷板式液冷市场有望迎来快速增长。我们测算2028年中国冷板式液冷市场有望达到253亿元。

浸没式液冷有望迎来机会。我们预计英伟达下一代Rubin系列芯片有望采用浸没式液冷。浸没式液冷中冷却液价值量占比接近60%，国际巨头3M停产叠加成本控制，国产冷却液有望迎来大机遇。我们测算2028年中国浸没式液冷市场空间有望达到729亿元。

投资建议：全球AI芯片功率不断提升，机柜功率密度不断提升，液冷已经成为未来的必选项。随着海外GB200、GB300的出货量提升，国内910C即将大规模出货，冷板式液冷即将迎来放量。同时，英伟达下一代芯片Rubin有望采用浸没式液冷，国内大厂也开始试验浸没式液冷，浸没式液冷市场即将开启。

相关标的：

?冷板式液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、海鸥股份、淳中科技、强瑞技术等。

?浸没式液冷：八亿时空、润和材料、巨化股份、新宙邦、东阳光、曙光数创等。

风险提示：技术发展不及预期；AI发展不及预期；市场竞争加剧。

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目录

1.液冷是算力大势所趋

2.冷板式液冷即将放量

3.浸没式液冷即将到来

4.投资建议

5.风险提示

1.液冷是算力大势所趋

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持续提升的机架功耗促使液冷技术发展

英伟达GPU机架功率不断提升，液冷成为散热必选：随着机架密度升至40kW以上，多种液冷技术应运而生，从而满足

高热密度机柜的散热需求。2024年英伟达发布的B系列单机柜功率高达130-250kW，只有液冷可以解决散热问题。同时,未来即将推出的Rubin系列芯片，机柜功耗会持续提升至1000kW以上，必须采用浸没式液冷才能解决散热问题。

图：机架功率与对应冷却方式图：英伟达芯片架构功耗

图：机架功率与对应冷却方式

图：英伟达芯片架构功耗

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数据来源：维谛技术，东吴证券研究所

数据来源：维谛技术，东吴证券研究所

液冷技术根据功耗大小分为多种

根据机柜功率密度不同，未来会有多种液冷方式：1）单相冷板；2）两相冷板；3）单相浸没；4）两相浸没；5）混合

液冷等多种方案。目前英伟达已经采用单相冷板技术，正在测试两相冷板式液冷技术。

图：国产操作系统厂商部分列举

图：国产操作系统厂商部分列举

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数据来源：华为发布会，东吴证券研究所

数据来源：华为发布会，东吴证券研究所

2.冷板式液冷即将放量

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冷板式液冷

冷板式液冷的冷却液不与IT发热元件直接接触，而是通过安装在发热元件（通常为CPU/GPU等大功耗部件）上的冷

板（通常为铜铝等导热金属构成的封闭腔体）将热量带走，这种散热形式也称为非接触式液冷。

图：冷板液冷原理图图：冷板液冷实物图

图：冷板液冷原理图

图：冷板液冷实物图

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数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书，东吴证券研究所

数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书，东吴证券研究所

单相与双相冷板式液冷

图：冷板液冷原理图

图：冷板液冷原理图

根据冷却液在冷板中是否发生相变，冷板式液冷可以分为以下两种类型

：单相冷板和两相冷板。

两种换热类型的制冷架构基本一致，主要区别在于二次侧冷却液不同。单相冷板一般采用沸点较高的水基冷却液，换热过程不发生相变。两相冷板一般采用沸点较低的制冷剂，换热过程会发生相变。

图：泵驱两相式实物图

图：泵驱两相式实物图

图：冷板式液冷冷却液对比

图：冷板式液冷冷却液对比

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数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书，东吴证券研究所

数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书，东吴证券研究所

冷板式液冷系统构成与空间测算

冷板式液冷主要