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应对加征关税：消费稳当下，科技赢未来

首席经济学家：章俊

副所长、家电首席：何伟

宏观组：张迪

策略组：杨超

科技组：吴砚靖、赵良毕、高峰、岳铮

制造组：鲁佩、石金漫、罗江南

消费组：顾熹闽、陈柏儒

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应对加征关税：消费稳当下，科技赢未来

总量联合报告

2025年2月4日

春节期间，中国各类热点对冲海外风险，成功避免假期外部市场负面影响。

虽然美国对加拿大、墨西哥、中国加征关税，特朗普2.0时代的“美国优先”正式开启。但春节期间DeepSeek等事件让市场注意到中国在科技和文化方面的进步，对中国未来的长期信心增强。中国的消费与制造行业在过去几年加速供应链全球化，优秀的企业具有成熟的应对美国关税变化的能力，市场关注度不再似以前那样敏感。同时，2024年12月，中央经济工作会议将扩大内需提升至重点工作首位，明确提出大力提振消费，2025年地方政府两会响应中央号召。在此背景下，消费将是国内经济稳定性的重要支柱。

●市场对美国新一轮关税的反应不会似以前那样敏感

新一轮关税加征开启，短期不确定性靴子落地。美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。根据行政令，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。我们认为，特朗普本轮加征关税的主要目的是兑现竞选期间的承诺，对选民有所交代，并向全球宣告“大棒+谈判”的美国优先模式回归。在潜在的再通胀和高利率压力下，美国短期内进一步加征关税的概率较低，短期不确定性靴子落地。我们认为(1)10%关税幅度对我国出口增速整

体拖累约为1.2个百分点；(2)抢出口和贸易摩擦影响整体对冲，今年我国出口有望延续增长态势；(3)加征关税落地，但对人民币的冲击将弱于2018年。(4)由于中国消费和制造企业过去几年供应链全球化的努力，投资者已注意到海外生产海外销售部分收入对中国出口下降的对冲作用。

●科技突破，中国经济长期展望信心增强

中国正处于中等收入国家向高收入国家转型过程中，除争夺传统的高附加值产业外，还需科技突破，依靠高科技带来的高附加值新产业。

过去市场普遍认为中国更适合1-100的普及阶段。但春节期间，DeepSeek、

宇树人形机器人H1登春晚舞台展现的运控感知协同的优秀能力，让市场看到中国在0-1阶段的能力明显提升，对中国经济转型信心增强。(1)DeepSeek通过算法及工程创新，显著降低成本，技术变革算力新方向。结合我们对芯片、硬件、软件、应用端等的影响分析，我们认为DeepSeek的技术颠覆带来的是AI行业的多元化，有望加速AI行业的普及繁荣。(2)1月30日特斯拉召开24Q4业绩会，上调2025年Optimus量产预期至1万台(原值：数千台),26年初或者中期将推出生产设计阶段2.0的版本。26H2会给外部公司提供人形机器人。如果没有中国企业在机器人方面的进步，市场可能会担心中国在该领域的落后。宇树人形机器人H1在2025年央视春晚舞台与人类同台表演，体现宇树在运控感知协同的优秀能力，让市场不再担心机器人领域的竞争。

文化产业进步明显，对冲TikTok在美被禁担忧

分析师

章俊首席经济学家

:010区zhangjun_yj@分析师登记编码：S0130523070003何伟副所长家电首席

分析师登记编码：S0130525010001宏观组：张迪

分析师登记编码：S0130524060001

策略组：杨超

分析师登记编码：S0130522030004科技组：

吴砚靖

分析师登记编码：S0130519070001赵良毕

分析师登记编码：S0130522030003高峰

分析师登记编码：S0130522040001岳铮

分析师登记编码：S0130522030006制造组：

鲁佩

分析师登记编码：S0130521060001石金漫

分析师登记编码：S0130522030002罗江南

分析师登记编码：S0130524050002消费组：

顾熹闽

分析师登记编码：S0130522070001陈柏儒

分析师登记编码：S0130521080001

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