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技术帖：美国非农是如何进行“修正”的2025年02月05日

——#海外经济

证券分析师芦哲

n核心观点：2023年以来，美国非农就业数据出现频繁、大幅的“修正”，执业证书：S0600524110003

引发市场对于美国就业数据真实性的质疑。我们从非农数据修正的原理luzhe@

展开，发现数据的修正更多源自调查问卷反馈的滞后、不同调查统计的证券分析师张佳炜

口径分歧、估算模型的失真等问题，而非刻意“粉饰太平”，但也同时执业证书：S0600524120013

zhangjw@

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反映了美国就业市场存在的小企业经营恶化、非法移民对就业的贡献等

现象。2月7日公布1月非农就业数据时，BLS将就2024年全年数据

进行修正，我们预计此次数据的下修幅度可能是很大的、同时失业率存研究助理韦祎

在上修风险，届时需要关注数据修正给市场带来的负面冲击。执业证书：S0600124120012

n月度修正：每月BLS公布美国非农就业数据时，会同时修正前两个月weiy@

的数据，这一频繁的数据修正与其编制方法密切相关，即企业存在延迟研究助理王茁

反馈问卷的现象。疫情危机后，CES企业调查的初次反馈率持续下降，执业证书：S0600124120013

同时非农的下修变得愈发频繁，这一现象背后的真相可能是：小型企业wangzhuo@

的经营状况开始变差，反馈问卷也更加怠慢，而延迟反馈的更糟糕的问

卷造成了数据的下修。因此，近期非农频繁的下修虽说是一个“技术问

题”，但也侧面反映了在美国经济下行周期的背景下，小型企业经营环

境恶化的现实。《春节出行和消费数据显著提升》

相关研究

2025-02-04

n基于失业保险的校准。BLS在每年2月会对上一年全年数据做出全面的

“年度校准”，其内容包括基于失业保险数据、企业生死模型、人口普《关税硝烟起，黄金创新高——春节

查数据进行的校准。其中，为了弥补CES调查样本的有限性问题，BLS期间海外市场四大热点》

根据基于企业失业保险记录的就业和工资季度普查数据（QCEW），在2025-02-03

次年2月对非农就业进行年度校准。23H2以来，QCEW就业与CES非

农就业之间的分歧不断加大，这或与不同问卷对非法移民的统计有关：

QCEW基于失业保险数据，难以捕捉到非法移民，且不存在CES调查

对兼职就业的重复统计问题，而这正是疫情后美国新增就业的重要贡献

之一。因此，2024年8月BLS基于QCEW对2024年3月数据初步校准的大幅下修可能是“矫枉过正”的，即忽略了非法移民的就业。

n基于生死模型的校准。企业成立与倒闭对就业净增长存在影响，但其在就业统计中存在滞后性，对此，BLS引入企业净出生-死亡模型（NBD），对这一效应进行估算。每年2月，BLS同样会对上年NBD的预测数据进行校准。2024年2月BLS的校准显示，截至2023年3月，NBD模型累计高估了330万的总就业。这一现象这与模型假设有很大关系：NBD模型假定因企业成立与倒闭带来的净就业增长趋势相对稳定，而疫情危机以来，美国新注册企业数目增速大幅加快。随着近期新注册企业数目的降低，NBD模型给非农带来的高估也面临着更大的下修风险。

n基于人口普查的校准。除去CES企业调查，BLS也会在每年2月对家庭调查（CPS）数据进行校准。CPS的年度校准主要来自人口控制方法，该方法基于必威体育精装版的人口普查、净移民等数据进行校准，并对失业率等数据产生影响。2024年12月19日，人口普查局更新的统计数据上修了

美国移民人口，这将体现在必威体育精装版年度调整中对CPS数据进