周爱民《金融工程》第七章简单的期权组合策略.ppt

表7.3.2例中的数据返回电子版主页期限行使价格期权费买入卖权9月350.10卖出卖权9月400.85图7.3.2’由卖权组成的多头的垂直进出差价期权组合真实的利损曲线买入1份卖权要求支出现金10美元；而出售1份卖权获得期权费收入为85美元。这样，1份垂直型价差期权在交易的一开始就收入75美元。这笔收入也是这种期权组合可能取得的最大收益，它发生在股票价格等于40美元或高于40美元时。当股票价格等于35美元或低于35美元时，这种期权结构的亏损达到最大，为365美元。这就是说．在股价等于或低于35美元以下时，协定价格为35的卖权将被行使，从而使从协定价格为40的卖权的获利被抵消。该策略的盈亏点为BE=40+0.1-0.85=39.25,当股价高于39.25时，该策略的收益为正；当股价低于39.25时，该策略的收益为负。这两种方法的主要是别在于，采用卖权构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金流入；而采用买权构造牛市垂直价差的初始构造成本是净现金支出。二、垂直进出差价期权组合的空头**由卖权组成的垂直进出差价期权组合真实的利损图见图7.3.2’，图中的那条粗曲线也是由所买卖的2份卖权真实的利损曲线（图中的细曲线）所合成的。返回节垂直进出差价期权组合的空头策略的基本原则与多头的期权组合正好相反，在期权行使价格上要“买高卖低”。也即买入1份行使价格相对较高的买权或卖权，同时再卖出1份行使价格相对较低的买权或卖权。由买权形成的垂直进出差价期权组合的空头由卖权形成的垂直进出差价期权组合的空头（一）由买权形成的垂直进出差价期权组合的空头交易策略：卖出1份行使价格相对较低的买权，再买入1份行使价格相对较高的买权（见图）。预期市场走势：熊市或波动率中性。套利者预期市场将下跌，因此卖出买权以获得权利金收入，但为了预防市场上涨的风险，买入高履约价格的买权作为保护。如果标的物价格下跌，套利者将获得有限的收益，反之，套利者承担有限的损失。图7.3.3由买权形成的垂直进出差价期权组合的空头假设所买入和所卖出的买权的形式价格分别为和，并且假设＞。而期权价格分别为和，显然，对于买权来说，行使价格越低则其含金量就越高。因此应有：＜。买权多头与空头的利损方程分别应为：最终的期权组合利损方程为：(7.3.3)于是，令(7.3.3)式中的第二分支为零，就得出由买权所织成的垂直进出差价期权组合多头向下的无盈亏点。12345例：**数据如表，Dell公司股票的现价为40美元，如果某投资者认为dell公司的普通股票马上就会下跌，他可以选择如表中的交易策略。若他非常确信，波音股票价格会急剧下跌、则只卖出一种买权就更可取。他会多赚取一笔期权费，但是一旦判断失误，会受到巨大的损失。但在差价期权条件下，赢利和亏损将部分对冲抵消掉。由(7.3.3)式可知该策略的利损方程为：表7.3.3例中的数据**期限行使价格期权费买入买权9月450.10卖出买权9月401.45图7.3.3’由买权组成的垂直进出差价期权组合的空头真实的利损图该策略的盈亏点为BE=40-0.1+1.45=41.35,当股价低于41.35时，该策略的收益为正；当股价高于41.35时，该策略的收益为负。买入1份买权要求支出现金10美元；而出售1份买权获得期权费收入为145美元。这样，1份垂直型价差期权在交易的一开始就收入135美元。这笔收入也是这种期权组合可能取得的最大收益，它发生在股票价格等于40美元或小于40美元时。当股票价格等于45美元或高于45美元时，这种期权结构的亏损达到最大，为365美元。这就是说．在股价等于或高于45美元以下时，协定价格为45的卖权将被行使，从而使从协定价格为40的卖权的获利被抵消。将该例题与例相比较，**可以发现这是两个完全相反的策略，源于对市场走势判断的不同。这种期权组合通常被称之为“熊市价差”(Bear—spread)，这是因为当股票价格下跌时会产生赢利。由买权组成的垂直进出差价期权组合的空头真实的利损图形如图7.3.3’中的那条粗曲线，是由图中代表着买权多头与空头的真实利损曲线的两条细曲线叠加而成的。（二）由卖权形成的垂直进出差价期权组合的空头交易策略：买入1份行使价格相对较高的卖权，再卖出1份行使价格相对较低的卖权（见图）。返回小节返回节预期市场走势：熊市或波动率中性。套利者通过卖出卖权获得的权利金收入来降低买入卖权的成本，这样比单独买入卖权的成本要低。如果标的物价格下跌，套利者将获得有限的收益，反之，套利者承担有