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宏观研究/宏观点评强美元影响出口的两种机制——2024

宏观研究/宏观点评

强美元影响出口的两种机制

——2024年贸易数据分析

日期：

分析师：E-mail：SAC编号：

2025年02月05日

高明

gaoming@S1760524050003

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1.单月来看：12月进口当月同比转正，出口当月同比加速，贸易差额突破千亿美元。12月，中国出口金额当月同比10.7%（前值6.6%），12月进口当月同比1.0%（前值-4.0%），结束此前2个月负值状态，12月当月贸易差额1,048.4亿美元（前值973.1亿美元）。

2.相比2023年，2024年出口、进口增速都实现转正，但出口恢复程度更高，贸易顺差大幅增长。2024年1-12月出口累计同比5.9%（2023年为-4.7%）；进口累计同比1.1%（2023年为-5.5%）；贸易差额合计达9921.6亿美元（2023年为8221.0亿美元），相比2023年增长20.7%。

3.量价分解：出口与进口仍在面对价格下行压力。截至12月数据，HS2出口价格指数（上年同月=100）为94.6，出口数量指数为117.3；进口价格指数为97.3，进口数量指数为104.0。

4.出口产品结构：2024年机电产品出口占比上升，高新技术产品出口占比下降。2024年1-12月机电产品出口额累计同比7.5%（2023年为-2.4%），占出口额的比重为59.4%（2023年为58.6%）；高新技术产品出口额累计同比4.8%（2023年为-10.8%），占出口额的比重为24.7%（2023年为24.9%）。

5.重点商品：2024年汽车出口额降速，家电出口额加速，而集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口额实现同比转正。2024年1-12月汽车（包括底盘）出口额累计同比15.5%（2023年为69.0%）、家用电器出口额累计同比14.1%（2023年为3.8%）、集成电路出口额累计同比17.4%（2023年为-10.1%）、自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比9.9%（2023年为-20.4%）。

6.从出口区域看，12月对美国、欧盟、东盟、韩国等出口加速。12月当月中国对美国出口额同比15.6%（前值8.0%），对欧盟出口额同比8.8%（前值7.2%）；对日本出口额同比-4.2%（前值6.3%），对韩国出口额同比4.0%（前值-2.6%），对中国香港出口额同比-7.6%（前值-2.7%）；对东盟出口额同比18.9%（前值14.9%）。其中对新加坡、泰国、越南、马来西亚出口额同比分别为6.4%（前值5.7%）、28.5%（前值22.0%）、13.9%（前值12.8%）、19.3%（前值28.3%）；金砖国家方面，对巴西出口额同比5.6%（前值10.1%），对印度出口额同比0.0%（前值2.1%），对俄罗斯出口额同比5.5%（前值-2.5%）。

n投资建议

强美元影响出口的两种机制：2024Q4美元指数从10月1日的101.2升至12月31日的108.5，2025年以来也持续运行在107以上的高位。1月29日美联储维持政策利率不变。我们认为，强美元对新兴经济体出口可能有两方面影响：一方面会压制新兴经济体兑美元的汇率，有利于新兴经济体的出口；但另一方面可能限制主要经济体的货币政策空间，影响全球总需求恢复。两种机制的合力大小，可以观测主要经济体的制造业PMI的变化。

n风险提示

逆全球化加剧的风险

宏观点评

请务必阅读报告正文后各项声明2

1.中国进出口额增速及其量价分解、全球制造业PMI

图1:中国出口额与进口额（美元值）当月同比增速

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