周爱民《金融工程》第八章股票期权套利组合策略.pptVIP

图8.3.3现货空头加上由买权组成的01逆回廊式期权套利策略02这个投资组合相当一个空头的下限期权套利组合多卖出1份不同行使价格的买权。因此，在打开了多头的亏损下限的同时，由于多卖出了1份期权，使整个投资组合的利损图向上平移了一些，提高了空头的盈利能力。该组合等价于：现货空头＋由买权组成的多头垂直进出差价组合。如果股票价格上涨，现货的空头开始亏损，而期权的头寸虽然盈利但盈利有限，因此，此时整个投资组合开始由盈利转为亏损。如果股票价格小有下跌，现货空头是盈利的，但所买入的期权开始由盈利转为亏损，因此，此时整个投资组合的盈利维持不变。如果股票的价格下跌得比较多，期权的头寸虽然是亏损的，但其亏损有限，而现货多头是赢利的，因此，此时整个投资组合的盈利是越来越大的(见图8.3.3)。套利期权组合真实的利损曲线图8.3.3’由买权组成的逆回廊式假设所买入和所卖出的买权的形式价格分别为和，并假设价格＞、期权价格分别为和，显然，对于买权来说，其行使价格越低，则其含金量也就越高。因此应有：＞。股票多头的利损方程为：买买权的利损方程为：卖买权的利损方程为：无盈亏点的计算**整个组合的利损方程为：(8.3.5)于是，令(8.3.5)式中的第三分支为零，就得出现货多头加上由买权组成的回廊式期权套利策略的无盈亏点。(8.3.6)该组合的盈利和损失都是无限的。例：某投资者以$40美元/每股的价格卖空1000股Dell的股票，同时以$2.1美元／每股的价格买入11月份到期的10份Dell40，并以$0.25美元/每股的价格卖出11月份到期的10份Dell45。盈亏点为：只要股票价格低于43.15美元，该投资者就是盈利的。图中现货空头加上由买权组成的逆回廊式套利期权组合真实的利损图形应该是图8.3.3’中的那条粗曲线，它是由现货空头的利损直线与所买卖的2份期权的利损曲线（图中的细曲线）所合成的。图8.2.1现货多头的单限期权套利的利损线1设t时刻的股价为，股票多头的损益为；买入卖权的损益为：若，卖权失去价值，损益为-1.35；若行使卖权，损益为：2卖出买权的损益为：若，则买权被行使，损益为：；若，则买权失去价值，损益为2.1若三项相加：3若，相加也得0.75。4无论股票价格上涨或者下跌，理论上期权市场上的盈利或亏损都会与现货市场上股票的亏损或盈利相抵消，该投资者的净收入均为$750美元。上例中的投资者是买卖行使价格与现在股价相同的期权。期权的行使价格也可以与股价不同。比如以$0.25美元的价格买入11月份到期的10份DELL35P，并以$6.3美元/每股的价格卖出11月份到期的10份DELL35。可以算得无论股票价格上涨或者下跌，该投资者的净收入均为（6.3-0.25-5)*1000=$1050美元根据股票价格和期权价格的不同，这种组合的最终结果也可能是无论股票价格上涨或者下跌，投资者的净收入均为负。可以按上一节的方法，分别写出股票多头，卖权多头，买权空头的损益方程，相加得出，在何条件的收益为正。（二）股票空头加买权多头再加卖权空头**交易策略：卖空一定手数的股票，再卖出一定份数的卖权，再买入相同份数、相同期限、相同行使价格的买权（见图）。返回节返回小节图8.2.2现货空头的单限期权套利的利损线例：某投资者以$40美元/每股的价格卖空1000股Dell的股票，同时以$14.1美元的价格卖出11月份到期的10份Dell50P，并以$0．05美元／每股的价格买入11月份到期的10份Dell50。1设t时刻的股价为，股票多头的损益为：；2卖出卖权的损益：若，卖权失去价值，损益为14.1；若卖权被行使，损益为：。买入买权的损益为：若，则行使买权，损益为：；若，则买权失去价值，损益为-0.05。若相加得：4.05；若相加也为4.05。3无论股票价格上涨或者下跌，理论上期权市场上的盈利或亏损会与现货市场上股票的亏损或盈利相抵消。该投资者的净收入$4050美元。4二、双限股票期权套利策略**这种股票期权投资组合之所