德意志银行重磅报告-中国吞噬世界-中国的，而不是人工智能的，斯普特尼克时刻.pptx

中国首次在服装、纺织和玩具领域崛起为全球企业主导地位。随后在基础电子、钢铁、造船以及最近的白色家电、太阳能和其他不那么光鲜的领域占据主导地位。它突然间主导了电信设备、核能、国防和高速铁路等复杂行业。投资者对其技术成就给予了低估。但到2024年底，中国因其迅速崛起成为全球汽车出口的领导者而受到关注，向全球市场涌入了功能强大、外观吸引人的电动车，价格远低于现有同类车型。这引起了世界的关注。在2025年，中国在一周内推出了世界首款第六代战斗机及其低成本人工智能系统DeepSeek。;

在国际贸易的主要类别中，中国在所有类别中都在增加市场份额(除了服装，之前中国在这一领域占主导地位，但现在已将业务扩展到海外)。

在关键商品类别中，中国的规模超过美国，且通常是其多倍。汽车是个例外(这里我们谈论的是价值而非数量)——但在这一领域中国可能已经领先，而福特的首席执行官驾驶小米汽车，难以看出趋势会改变。即使在服务领域，中国也在逐步赶上，例如在运输领域每年增加约0.5个百分点的市场份额。;;

1980年代的日本

根据维基百科的说法，日本的增长是通过利用丰富的廉价劳动力、密集使用资本以及提高生产率来实现的。

国内投资超过了国内生产总值的30%，得益于金融压制使利率保持在低位。日本通过合资企业获得了新技术。储蓄在1970年代初达到了国内生产总值的40%，但在1980

年代初降至接近30%。日本在1970年代开始在海外设立工厂以避免贸易摩擦。

中国最近才开始采取这样的举措。

问题是：中国在这条道路上处于什么阶段？像日本一样，中国也经历了极端的房地产泡沫，但没有那么极端。此外，我们已经过去六年，自信贷被撤回和该行业的下滑开始。房价下降了三分之一，抵押贷款利率下降了一半，名义国内生产总值大约上升了三分之一，因此可负担性已恢复到许多年未见的水平。由于低利润率和低倍数，股权估值较低。所以这不是泡沫日本1989年(当时股权价值在过去20年中上涨了50倍)。;

中国可能正朝着类似的方向发展，因为特朗普总统可能会效仿里根总??的做法，推动中国的金融自由化作为贸易协议的一部分，而中国可能准备加速人民币的国际化。

我们会将这视为对股票的看涨，因为人民币可能会贬值，从而提升企业的盈利能力和中国资产在外汇方面的吸引力。为什么美国会如此推动？原因可能包括：1)达成协议的政治光环，2)相信较低的人民币可以抵消关税上升，从而允许贸易发生并收取关税，而不是被挤出，或者3)相信金融自由化将导致人民币升值，从而削弱中国作为竞争对手的地位。;

中亚只有8000万人，但资源丰富，而西亚则有3.1亿人，财富相对较多。南亚有21亿人(尽管其中三分之二在印度，而印度目前至少在很大程度上限制了来自中国的贸易和投资，但这在中期内可能会改变)。然后是非洲，有14亿人。换句话说，非洲有与中国一样多的人可以出售，与中亚、西亚和南亚(不包括印度)一样多的人可以出售，与东盟和拉丁美洲一样多的人可以出售，如果情况变得更加友好，与印度也有一样多的人可以出售。因此，专注于中国的国内人口可能会导致人们对中国未来的错误结论。;;

贸易和市场并没有那么紧密相连

贸易和经济实力在历史上一直是密切相关的。因此，我们对发现缺乏将出口与股市表现联系起来的研究感到惊讶。然而，中国的出口与全球货币供应增长密切相关，尽管这一增长正在上升，但现在正在放缓。当我们提示数据库的人工智能平台寻找此类研究时，它告诉我们：一些研究表明，增加出口可以提升企业收益，从而导致更高的股票估值……(但)一些研究表明，单纯关注出口增长有时可能会以牺牲国内需求为代价，从而潜在地阻碍整体经济增长，进而对股市产生负面影响。;;

投资科技的一个问题是，利润集中在市场领导者手中，因此可能会发生激烈的竞争以获得该地位。中国的投资者对此问题非常清楚，但领先的科技股，如亚马逊，在某个时刻也是如此。如果我们将CSI300与纳斯达克进行比较，这两个指数都充满了各自领域的全球领导者，我们会发现美国的ROE是中国的两倍，但投资者支付的账面价值却是四倍(8.2倍对2.0倍)。大多数中国的大型股也在香港上市，通常可以以便宜约40%的价格购买，因此接近1倍。如果我们查看MSCI中国指数，它的交易价格比全球指数低创纪录的10个市盈率点，同时也非常接近其估值范围的低端。;;

重要披露

*其他信息可根据请求提供

*价格截至上一个交易日结束时为必威体育精装版，除非另有说明，数据来源于路透社、彭博社