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机械设备

行

业

研机械设备工程机械行业深度报告：内外需“共振”，EPS上行

究

2025年02月05日

——行业深度报告

投资评级：看好（维持）孟鹏飞（分析师）罗悦（分析师）

mengpengfei@kysec.cnluoyue@kysec.cn

行业走势图证书编号：S0790522060001证书编号：S0790524090001

工程机械内外需“共振”，EPS上行

机械设备沪深300工程机械被广泛应用于基建地产、市政农村及采矿等领域，被视为经济的晴雨表。

行58%2023年全球工程机械前50厂商总收入达2441亿美元，徐工机械和三一重工收

业43%

深29%入分别为130亿美元（全球份额5.3%）和102亿美元（全球份额4.2%），位列

度14%第四和第六。全球及国内工程机械龙头市值分别为万亿、千亿元人民币，无论在

报0%

告收入还是市值规模上，国产品牌成长天花板足够高。复盘挖机周期，工程机械走

-14%

2024-022024-062024-10完一轮完整周期大约需要十年，与挖机平均使用寿命接近，但本轮周期有望缩短，

数据来源：聚源主要系工程机械小型化及国产化率提升。随着内需市场更新周期启动、海外市场

回暖，我们判断行业将迎来内外需“共振”，弹性看内销，新高看出海。

相关研究报告新一轮更新周期渐近，政策赋予行业更大弹性

挖掘机内销基数已处于历史低位，进一步下滑空间有限。从历史数据看，

《人形机器人走向2025:巨头云集的

2020-2023年中国挖掘机内销累计降幅达七成，已达到上轮周期最大降幅。全球

主赛道，把握核心主线和节奏—行业

视角看，中国市场销量已显著低于欧美等发达地区，2023年中国挖掘机内销9

周报》-2025.1.26

万台，而欧洲和北美挖掘机销量分别达16万台和13万台，与我国经济潜力及人

《特斯拉量产指引超预期，机器人执

开行器放量在即—行业点评报告》口基数极不匹配。我们分析，随着近几年保有量出清，挖掘机市场将迎来恢复性

源-2025.1.13增长，2023年国内挖掘机八年保有量达170万台，在存量替换需求拉动下，挖

证《CES下周开幕，机器人将是核心亮机内销年销量有望由2024年10万台，回归至中枢水平15-20万台，复合增速

券

点，关注后续产业催化—行业周报》10%-20%。值得注意的是，挖掘机行业与基建、地产投资的相关性有所减弱，存

证

券-2025.1.5量替换、市政农村的机器替人需求正成为新的支撑点。此外，大规模设备更新、

研城中村改造、化债以及逆周期调控等政策端推进，赋予行业更高弹性。

究

报出海是新一轮周期突破新高的关键

告

2023年全球挖掘机销量为54万台，其中中国市场销量9万台，海外市场销量45

万台，海外市场体量为国内市场五倍。分市场看，2024年1-9月我国工程机械出