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行业评级:看好(维持)
证券研究报告|行业专题报告 交通运输2025年2月7日
2025年物流行业投资策略
姓名：孙延
资格编号：S1350524050003
邮箱:sunyan01@
姓名：王惠武
资格编号：S1350524060001
邮箱:wanghuiwu@
姓名：曾智星姓名：张付哲
资格编号：S1350524120008邮箱：zhangfuzhe@邮箱:zengzhixing@
报告要点
报告要点
n快递：需求韧性，电商快递关注分化，直营快递关注降本增效
在消费降级、包裹小件化、退货增加等趋势带动下，2025年快递行业需求有望继续韧性增长。
电商快递价格竞争长期化，2025年关注“通达系”市场份额与利润的分化；直营快递强化降本增效，关注需求复苏及海外业务带来业绩弹性。
关注公司：1）中通快递：行业龙头，份额有望回升，业绩稳定，股东回报突出；2）圆通速递：保持稳健增长态势，科技赋能领先行业；3）申通快递：经营改善显著，业绩弹性较大；4）顺丰控股：多网融通降本成果显著，海外发力挖掘增量。
n快运：需求稳健，格局向好，盈利逐步修复
渗透率持续提升下，全网快运有望保持稳健增长：全网快运准入壁垒高，服务优势明显，预计全网快运市场在迷你小票及小票零担市场内或将实现持续渗透，2027年全网快运占零担市场的比例有望进一步提升至10.0%，对应规模达1797亿，2024-2027年CAGR约为7.2%。
行业格局向好，盈利有望逐步提升：直营格局稳定，加盟格局逐步分化，头部企业的规模有望持续扩张。
关注公司：1）德邦股份：网络融合成长可期，顺周期弹性凸显；2）安能物流：降本增效下盈利有望持续增长，格局分化推动估值提升。
n跨境物流：跨境电商景气推动跨境物流增长，关注美国关税政策变化对于市场的扰动
关注公司：东航物流：建议关注政策变化，中长期关注跨境电商需求及公司运力扩张进度。
n化工物流：需求疲软，静待景气复苏
化工物流顺周期属性较为明显，三方化工物流市场渗透率持续提升，格局小而散，龙头具备成长空间，2025年静待景气复苏。
关注公司：1）密尔克卫：货代及分销业务持续发力，静待化工景气反转。2）兴通股份：内外贸运力持续扩张，2024-2026年公司成长性有望逐步兑现，业绩及估值有望实现双击。
n风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动；油价持续上涨加大运输成本压力；市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启。
2
主要内容
1.快递
2.快运
3.跨境物流
4.化工物流
5.风险提示
消费降级+退货成为趋势，2025行业需求景气有望延续
n2024年全国社会零售总额48.8万亿元，同比增长3.5%；2024年实物网上零售额13.1万亿元，同比增长6.5%。
n2024年网上商品和服务零售额同比增长7.2%，国内快递业务量同比增长21.5%。快递增速大幅高于GMV，我们认为主要由于快递单包货
值下降，退货增加，电商结构性变化带来快递景气度超过年初预期。
n拼多多、抖音等新兴电商平台GMV快速增长。预计在消费降级、包裹小件化、退货增加等趋势带动下，2025年快递行业需求继续韧性增长。
图表：快递量增速高于电商GMV增速
——中国:网上商品和服务零售额:累计同比——中国:规模以上快递业务量:累计同比
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图表：双11网购用户消费支出分布对比
2023年2019年
未参与双十一活动 50元及以下 51-200
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