小马智行-市场前景及投资研究报告-高阶智驾技术，Robotaxi商业化落地.pdfVIP

证券研究报告·美股公司深度本地生活服务Ⅱ

高阶智驾技术先行者，小马智行(PONY.O)

Robotaxi商业化加速落地

核心观点

小马智行是国内高阶智驾技术商业化落地的先行者，主营业

务包括Robotaxi、Robotruck、技术授权与应用服务等，Robotaxi

业务遍及北上广深等国内多个城市，以及欧洲、东亚、中东等海

外国家和地区。智能驾驶从低阶向高阶不断过渡，Robotaxi是高

阶智驾最佳商业化场景，具备安全性高、费率低等优势，市场空

间广阔。近年来国内外相关法律法规逐步完善，国内牌照监管日

趋细化，为Robotaxi商业化奠定基础。公司层面，技术赋能叠

加轻资产模式助力公司车队规模扩张，预估2025年小马Robotaxi

车队规模有望接近千辆，单车UE模型有望跑通，长期看公司整发布日期：2025年02月06日

体扭亏为盈仍需整体毛利率进一步提升以及期间费用率进一步

当前股价：13.20美元

优化，车队规模扩张是规模效应以及公司整体breakeven的关键。目标价格6个月：17.10美元

摘要主要数据

股票价格绝对/相对市场表现（%）

小马智行是国内高阶智驾技术商业化落地的先行者。公司主1个月3个月12个月

营业务包括Robotaxi、Robotruck、技术授权与应用服务等，目前1.14/-1.09//

是中国首批获得在北上广深运营完全无人驾驶Robotaxi许可证12月最高/最低价（美元）15.26/11.96

的公司之一，也是唯一一家获得一线城市面向公众提供Robotaxi

总股本（万股）34,896.23

监管许可证的自动驾驶技术公司。除中国外，小马还签订了合作

流通股本（万股）26,787.36

协议将Robotaxi服务扩展到全球，包括欧洲、东亚、中东等地区。总市值（亿美元）46.45

Robotruck业务目前充当公司主要的收入，小马部署了一支流通市值（亿美元）46.45

由190多辆Robotruck组成的车队，包括L2++级智能卡车和L4近3月日均成交量（万）117.76

级自动驾驶卡车，并配备安全驾驶员在现有的全国物流网络内完主要股东

成货运订单。

JunPeng17.40%

智能驾驶从低阶向高阶不断过渡，Robotaxi是高阶智驾最佳股价表现

商业化场景。Robotaxi具备安全性高、费率低等优势，市场空间30%

广阔。近年来国内外相关法律法规逐步完善，国内牌照监管日趋20%

细化，以美国为代表的海外市场监管发展慢于国内，各州政府在10%

自动驾驶汽车立法方面拥有主导权。Robotaxi行业呈现出多样化0%

的运营模式，“主机厂+自动驾驶