202502052025年1月PMI点评：制造业PMI季节性回落.pdfVIP

证券研究报告

固收点评报告

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2025年02月04日制造业PMI季节性回落

——2025年1月PMI点评

投资要点：

证券分析师

1月PMI回落主要是受春节较早影响。1月份，制造业PMI录得49.1%，环比下降

廖志明

SAC：S13505241000021.0pct，超季节性回落，受不同年份春节错位因素等影响，1-2月份经济数据参考意

liaozhiming@义或有限。整体而言，产需两端均有放缓，各类型企业1月制造业PMI均处于收缩

区间，其中小型企业制造业PMI绝对值最低，跌幅最大。1月非制造业商务活动指

联系人数为50.2%，环比下降2.0pct。1月服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别

为50.3%和49.3%，较上月分别下降1.7pct和3.9pct。

1月制造业PMI超季节性回落，但企业生产经营预期改善。制造业PMI在连续3个

月维持于荣枯线之上后重新超季节性回落至收缩区间，1月PMI为49.1%，较前值

下降1.0pct。1月大型/中型/小型企业制造业PMI分别为49.9%/49.5%/46.5%，环比

-0.6pct/-1.2pct/-2.0pct。整体而言，产需两端均有放缓。分行业看，金属制品、专

用设备、铁路船舶航空航天设备等行业供需偏强；食品及酒饮料精制茶、纺织、有

色金属冶炼及压延加工等行业产需活跃度偏弱。1月制造业PMI中生产经营活动预

期指数升至较高景气区间，为55.3%，环比上升2.0pct，多数制造业企业对节后市

场发展信心增强。

非制造业PMI总体保持扩张。1月份，非制造业商务活动指数为50.2%，环比下降

2.0pct，非制造业景气水平仍高于临界点。服务业商务活动指数为50.3%，较上月下

降1.7pct，服务业扩张放缓。1月建筑业商务活动指数为49.3%，降至临界点以下，

较上月回落3.9pct，或与春节临近部分企业停工有关。

2025年经济有望企稳。1月制造业PMI超季节性回落，2025年春节较早，春节错

位影响较大，1月及2月经济数据或需要合并起来看，单月数据意义或较低。1月制

造业PMI生产经营活动预期指数升至较高景气区间，多数制造业企业对节后市场发

展信心增强。1月非制造业PMI保持扩张，服务业和建筑业景气度有所减弱，业务

发展预期稳中有升。2025年需要关注财政政策落地情况，以及美国关税变化情况。

展望2025年，房地产有望止跌回稳，对经济的拖累程度或减弱，增量财政政策刺激

之下，经济有望逐步企稳。

2025年债牛未止，但或如履薄冰。2025年银行计息负债成本预计小幅下行，政策

利率或将进一步下调，使得债牛难改，但债市已提前反映大幅降息预期，增量政策

可能推动经济企稳，需要适度降低对2025年债市的预期。我们认为，2025年中国

债市可能呈现“低票息高波动”的特征，需要小心