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2025年宏观经济趋势展望

摘要

2024年，全球经济延续温和复苏，去通胀取得明显进展，美联储开启降息周期。国内经济在一季度迎来开门红，二三季度逐季走弱，促使9月底政策转向加码稳增长，有助于四季度经济企稳回升，全年经济呈“V”字型运行。

2025年，全球不确定性增加，特朗普政策主张加大经济和贸易下行风险。美国对华贸易政策或对中国出口前景形成扰动。应对外部环境中的不利因素，亟待通过国内政策加码扩大内需，在“十四五”收官之年实现经济平稳增长，为“十五五”良好开局打下坚实基础。

2024年，全球经济延续温和复苏，去通胀取得明显进展，美联储开启降息周期。中国在全球主要经济体中增速依然靠前，对世界经济增长仍将发挥重要作用。

一、2024年宏观经济形势回顾

（一）全球经济延续温和复苏，美联储开启降息周期

全球经济延续温和复苏态势。国际货币基金组织（IMF）在2024年1月和4月连续两次上调了对2024年的全球经济增速预测，预测值由2023年10月的2.9%先后上调至3.1%和3.2%，但略低于上年经济增速3.3%。2024年7月和10月，IMF维持预测值不变。其中，发达经济体增速预测值由2023年10月份的1.4%上调至2024年10月份的1.8%，高于上年经济增速1.7%，而新兴市场和发展中经济体增速预测值仅上调了0.2个百分点至4.2%，低于上年经济增速4.4%。尽管不同国家和地区经济增长步伐不均衡，包括IMF、世界银行等在内的国际组织仍然延续年初对全球经济将实现“软着陆”的判断。

伴随着全球供应链扰动缓解、紧缩货币政策对需求的抑制作用显现，周期性失衡问题得到显著改善，全球去通胀取得明显进展。IMF预计全球通胀将从2023年的6.7%降至2024年的5.8%。2024年以来，美国居民消费价格指数（CPI）同比增速时隔两年之后首次降至3%下方。上半年，美国通胀出现反复，3月份CPI同比增速反弹至3.5%，导致美联储首次降息时间不断延后，年内降息次数也大幅下修，不过4月至9月份美国通胀转为持续下行，CPI同比增速降至2.4%，创2021年3月以来新低。与此同时，美国劳动力市场逐步降温，工资增长显著放缓，失业率从历史低位转为上行。由于2024年8月初公布的7月份失业率超预期升至4.3%，触发了“萨姆规则”，一度加剧市场对美国经济衰退的担忧，引发了8月5日“黑色星期一”全球股市巨震。基于美国通胀和就业风险趋于平衡的考虑，美联储主席鲍威尔在8月份杰克逊霍尔全球央行年会上释放降息信号，9月份宣布超常规降息50个基点，随后于11月再次降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.50%～4.75%。

（二）内需不足制约经济发展，政策转向加码稳增长

面对复杂严峻的内外部环境，国内经济运行总体平稳。2024年一季度，宏观经济实现良好开局，实际GDP同比增长5.3%，高于市场预期4.9%，不过二三季度经济增长逐步放缓，实际GDP增速先后降至4.7%、4.6%。前三季度，实际GDP累计同比增长4.8%，低于2023年同期增速5.2%。从支出端看，货物和服务贸易净出口累计拉动经济增长1.14个百分点，上年同期则是-0.77个百分点，反映了外需回暖和出口竞争力提升的影响，但消费和投资对经济增长的拉动作用明显减弱，分别较上年同期回落1.94和0.37个百分点，表明国内有效需求不足是制约国内经济发展的核心矛盾。

消费增长放缓主要反映了就业状况和负财富效应的制约。一方面，居民就业和收入预期仍然偏弱，导致2024年以来消费者信心指数持续处于低位，9月份降至85.7，为历史次低，仅高于2022年11月的85.5。另一方面，国内房地产价格下跌叠加股市低迷，导致居民资产收益率与负债成本倒挂程度加深，居民主动去杠杆意愿增强。根据中国社科院的统计数据，三季度，居民部门杠杆率同比回落0.7个百分点至63.2%，为2023年以来新低。

固定资产投资中，制造业投资保持较快增长，前十个月同比增长9.3%，较上年同期提升3.1个百分点。但基建投资增长偏慢，前十个月同比增长4.3%，较上年同期回落1.6个百分点，主要是因为优质项目储备不足导致专项债资金闲置、专项债资金转化为项目实物工作量存在时滞，以及地方政府化债压力较大限制了当地投资积极性等。2024年以来，稳楼市政策密集出台，需求端政策包括优化或放开限制性政策、降低首付比例和房贷利率等，供给端政策涉及持续优化土拍规则、项目融资“白名单”扩容等，但房地产行业持续超预期下行，仍成为经济增长的主要拖累。房地产开发投资延续负增长且同比跌幅继续扩大，前十个月累计减少10.3%，跌幅较上年同期扩大1.0个百分点；房地产销售面积和金额分别下降15.8%和20.9%，跌幅较上年同期扩大7.8和15.7个百分点。

针对外部环境变化和国内经济运行中的新情况新