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国资收购民营建筑施工上市公司发展研究

联合资信公用评级二部|迟腾飞|魏凯|邢小帆

近年来，建筑业整体下行压力加大，市场竞争加剧，国有企业和地方政府（下文统称为“国资”）出

于获取稀缺资源、地方城投转型需求、资源整合、业务协同、纾困企业、稳定当地经济以及招商引资等方

面的考虑收购民营建筑施工上市公司的情况时有发生。国资可以利用其较为雄厚的资金和融资实力、独

特的政府背景和丰富的业务资源为被收购的民营建筑施工上市公司赋能，同时也面临着诸如低估建工企

业资金需求、高估国资赋能效果、支持顾虑、忽略行业周期影响、丧失控制权风险以及增加收购方经营

及财务风险等方面的风险与挑战。基于样本分析，整体来看，国资的收购对被收购的民营建筑施工上市

公司的业绩改善不明显，且随着时间推移，改善效果有减弱的趋势。具体来看，样本分析显示，控股股东

持股比例高、提供的资金、融资和业务支持力度大的被收购公司业绩改善情况相对较好，控股股东持股

比例较低、控股股东与被收购公司无法形成有效的业务协调以及涉入PPP项目规模较大的被收购公司业

绩改善情况欠佳。

研究报告1

一、引言

近年来，国资收购民营上市公司的案例不断增加，对于民营上市公司而言，国有

资本的进入可能带来多方面的影响。本研究以国资收购民营建筑施工上市公司为例，

旨在深入分析民营建筑施工上市公司在被国资收购后的发展情况，探讨国资收购的优

势、挑战及对国资收购民营建筑施工上市公司给出相关建议。

二、收购背景、动机及方式

（一）收购背景

近年来，建筑业整体下行压力加大，市场竞争加剧，市场份额继续向大型中央

企业（以下简称“央企”）集中，一些民营建筑施工企业在发展过程中出现了不同

程度的困难，为国资收购提供了契机，其中民营建筑施工上市公司成为资金较为

雄厚的国资收购首选。

近年来，在经济增长持续承压的背景下，建筑业作为需求驱动型行业，整体下行

压力加大，市场竞争加剧，加速了资质和融资能力较弱的建筑施工企业出清，行业集

中度进一步提升。国有建筑施工企业特别是央企在资金、资源、政策等方面具有显著

1

优势，建筑业市场份额继续向大型央企集中，七大建筑施工央企新签合同额占全国

2

建筑业新签合同额的比重持续提升，其中2023年比重为41.89%，同比提升3.76个

百分点。随着市场竞争愈发激烈，一些民营建筑施工企业在发展过程中可能存在盲目

大举涉入PPP项目、过渡依赖园林和房建工程的问题，同时由于民营建筑施工企业

融资能力有限，导致资金紧张、短债长投现象明显，经营出现了不同程度的困难，资

本实力充实和流动性改善的需求愈发迫切，为国资收购提供了契机，其中民营建筑施

工上市公司成为资金较为雄厚的国资收购的首选。

（二）收购动机

一般来说，国资收购民营建筑施工企业主要出于获取稀缺资源、地方城投转

1七大建筑施工央企分别为中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、中国电建和中国化学

22018－2023年，七大建筑施工央企新签合同额占全国建筑业新签合同额的比重分别为28.43%、31.61%、33.65%、35.35%、38.13%和41.89%

研究报告2

型需求、资源整合、业务协同、纾困企业、稳定当地经济以及招商引资等方面的考

虑。

收购一家上市公司作为国资的一项重大的投资，往往出于多方面的考虑，一般

来说，国资收购民营建筑施工企业主要有以下动机：

获取稀缺资源。由于企业在我国A股上市需要满足一系列严格的条件，以及

上市的审核流程耗时长、不确定性大，我国上市公司对于其他众多的非上市公司来

说，属于稀缺资源，控股一家上市公司对很多地方政府和国有企业来说具有很大的

吸引力。

地方城投转型需求。近年来，地方政府下属的城投企业有市场化转型需求，建

筑施工企业具有市场准入和技术门槛相对较低、营业收入规模大等特点，是城投企

业市场化转型的一个选择方向。

资源整合、业务协同。部分参与收购的国资，本身就是当地的基础设施建设主

体，其业务和建筑施工企业有很强的关联度和互补性，控股