202502051月FOMC会议点评：美联储货币路径或优先治“胀”而后抑“滞”.pdfVIP

当地时间1月29日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在4.25%-4.50%，这是自2024年9月本轮降息周期开

启以来的首次“暂停”。在此之前，美联储连续三次会议分别降息50/25/25bps，累计幅度达100bps。

美联储进入“观望模式”，通胀进程和特朗普政策兑现程度将成为关键变量

美联储2025年1月会议将联邦基金目标利率区间维持在4.25%-4.50%，符合市场预期。此次会议声明上调了对就业市

场的评级，同时淡化了必威体育精装版通胀降温的数据，进而传递了相对“鹰派”的信号，声明的主要变动如下：1）增强了对劳动力

市场状况“稳健”的信心，删除了“总体放缓”(havegeneraleased)的表述，取而代之的是“保持稳健”(remainsolid)；

2）进一步表达了对通胀上行风险的担忧，删除了“通胀已经朝着委员会2%目标取得进展”的措辞，仅保留了“通胀依然略

高”(remainssomewhatelevated)的描述。

鲍威尔再次强调“不急于降息”，通胀在利率决策中的权重上升进一步被确认，美联储对特朗普一揽子经济政策的响应

或同样按照“数据依赖型”的思路，并不会“先发制人”。12月FOMC偏鹰派的会议纪要，加之各官员对特朗普新政府政策

不确定性担忧的表态，此次会议的“暂停”已经被市场充分预期，值得关注的要点如下：1）通胀对未来利率路径的影响继

续被放大，尽管发布会上鲍威尔声称，会议声明中关于通胀措辞的变化只是为了文本的精简，并未动摇美联储致力于实现

2%的通胀目标，但考虑到其多次强调，期待看到通胀方面进一步的实际进展，同时也提及了居民短期通胀预期的上升（或是

受即将到来的新政策的影响），这意味着未来“去通胀进程”顺利，是联储继续推进降息的重要前提之一；2）美联储对特朗

普新政的响应将取决于具体政策落地，不会采取“先发制人”，鲍威尔直言“需要等到政策被阐述(letthosepoliciesbe

articulated)，然后才能开始对其经济影响做出合理的评估”、“在看到‘比我们现在看到的更多的东西’之前，不要轻举

妄动”、“政策带来不同结果的可能性非常宽泛，我们拭目以待(waitandsee)”，或暗示潜在的政策不确定性加大了当下给

出较为清晰的利率路径指引的难度，本次会议前，市场较为关注鲍威尔会否对特朗普的政策有更多的公开评价和讨论，事

实是前者极力避免涉足上述问题；3）近期劳动力市场的状况相对良好，推动美联储的决策重心从先前的“倾向就业市场”

向“关注通胀”继续回摆。12月会议以来的一系列数据支撑了联储当下不急于降息的立场，增长仍有韧性（必威体育精装版标普制造

业PMI重回至50.1的扩张区间）、就业保持稳健（12月失业率回落至4.1%、新增非农反弹至25.6万人）、通胀缓慢放缓

（核心CPI环比+0.23%）。向后看，我们维持判断，一方面，特朗普2.0的政策主张或带来“滞胀风险”，进而加大美联储

的利率决策难度，短期内2月1日是一个重要的观察窗口，比预期激进的关税政策会推动市场定价更少的降息次数（尤其

上半年）；但另一方面，我们依旧倾向于美国经济存在“硬着陆”的风险，甚至可能熬不过“上半年”（必威体育精装版的标普服务业

PMI超预期降温至52.8、密歇根消费者信心指数1月71.1亦低于预期），这也就意味着包括增长下行、就业走弱等在内的

美国经济“非线性恶化”风险一旦暴露，美联储推进降息周期甚至更大幅度的降息仍是基准情形。

配置建议

（一）黄金：调整是配置机会，更大涨幅等待海外风险再升温，无论美国经济“滞胀”还是“硬着陆”，两种情形下黄

金均占优，特朗普的政策不确定性也强化了黄金的避险优势，甚至后续黄金还将受益于实际利率下行及美元走弱的“双向”

驱动（前提是特朗普政策的兑现程度低于市场预期）；（二）医药（尤其创新药）：美联储降息周期下，A股、港股创新药均

存在上涨机会且具备超额收益；（三）美债：冲高是配置机会，但短期下行空间亦有限，4.5%的十债利率仍接近加息周期时

的高位水平，或意味着对特朗普上任、美国增长偏强的计价相对充分，继续冲高提供配置机会，不过通胀预期的上升、短期

降息预期受阻，加之赤字扩张、债务风险隐忧等推动下的期限溢价回升，或也意味着下行空间有限；（四）美股：若海外风

险再升温，叠加当下有些“极端”的估值和集中度（近期AI叙事引发的回调佐证了这一脆弱性），美股大概率开启调整。

风险提示