公用事业行业市场前景及投资研究报告：全球燃气供需格局，进口LNG价格，关键变量.pdf

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证券研究报告

行业评级推荐（维持）全球燃气供需格局变迁与展望3：寻找影响

报告日期2025年02月07日2025年进口LNG价格的关键变量

投资要点：

⚫2024年国际气价触底回升，供需平衡主要受气温、地缘、短期事件影响。截至2024年

12月31日，美国HH/欧洲TTF/中国LNG到岸价分别相较年初上涨

44.62%/42.86%/34.26%，国际气价在2024年2月份触底后均实现震荡上升，但总体

波动程度已小于2022-2023年。复盘俄乌冲突后的全球气价表现，发现影响气价波动

的主要原因可归为气候变化、地缘政治和短期供给波动引发的市场担忧三大类，全球天

然气供需平衡变得愈发敏感且脆弱。对于我国，我们认为天然气供需、运价和油价将成

为影响2025年进口LNG价格的关键变量。

⚫全球液化产能长期增长，但短期天然气供需情况依然紧平衡。国际气体联盟（IGU）预

测全球液化产能将由截至2024年2月份的483.1MTPA增长至2029年的850MTPA，

并从2025年起加速释放。但LNG液化产能的释放并不直接作用于终端用能成本的降

低，我们重点研究了美国（新增供给变量）、欧洲（敏感需求变量）的情况发现：

◼2025美国天然气新增需求大于新增供给，并将推升整体气价。基于对全美页岩

板块油气产量和油气比的基础假设，我们预测2025年/2026年美国天然气总供

给分别增加2.09bcf/d和2.34bcf/d，同期基于LNG新增设施生产需求假设，我

们预测总需求分别增加3.24bcf/d和2.23bcf/d。预计2025年供需紧张，并形成

对气价的重要支撑。2024年美国HH均价为2.20美元/百万英热，而据EIA预

测2025/2026年均价将是3.10美元/4.00美元每百万英热，同比+40.91%、

+29.03%。

◼2025年欧洲补库需求和来自美国LNG的成本上升将对TTF形成支撑。2024-

2025年采暖季欧洲在拉尼娜现象影响下气温偏低，预计天然气消费增加200-

250亿方；而在供给端俄-乌过境协议到期（俄欧天然气供应基于当前假设）、自

产气连年下降进一步将欧洲推向LNG进口和消耗库存来满足用气需求。采暖季

结束后的补库需求和来自美国LNG的成本上升将对TTF价格形成支撑，TTF

价格也将对HH价格、气温和LNG运费更加敏感。

⚫运价和