2025信用月报之二：2月信用，加力做陡曲线.pdf

证券研究报告|固收研究报告

正文目录

1.2月信用债配置力量或增强，短久期下沉城投债3

2.城投债：低评级和区县级净融资仍为负，买盘情绪弱7

3.产业债：央企供给长久期个券，收益率走势分化10

4.短久期银行资本债性价比回升13

4.1短久期银行资本债收益率上行，中长端和低等级相对平稳13

4.2短久期银行资本债性价比回升16

5.风险提示18

图表目录

图1：2020-2025年，银行理财规模月度变动（万亿元）3

图2：截至2025年1月27日，信用债各品种收益率分布4

图3：二级资本债月度发行净融资14

图4：银行永续债月度发行净融资14

图5：中短久期银行资本债收益率曲线倒挂16

表1：2025年1月27日相比2024年8月5日，各品种信用利差均有一定压缩空间4

表2：截至2025年1月27日，信用债1年以内和1-3年票息性价比上升5

表3：截至2025年1月27日，各省公募城投债1年以内和1-3年收益率区间分布6

表4：1月，城投债3-5年发行额占比明显回升，5年以上占比小幅回升7

表5：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）8

表6：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）8

表7：城投债分期限分隐含评级成交情况9

表8：各省公募城投债收益率变动10

表9：1月，公用事业、建筑装饰和综合净融资规模较大（亿元）11

表10：产业债收益率和信用利差变动（bp，%）12

表11：各行业公募产业债收益率变动（bp）13

表12：2025年1月，银行资本债收益率及利差变动14

表13：2025年1月银行资本债成交笔数明显下降，成交情绪依然偏弱15

表14：2025年1月城农商行中低等级成交占比小幅回升15

表15：AA+及以上银行资本债收益率偏低，低等级城农商行资本债还有一定收益17

表16：中低等级银行资本债信用利差距离低点（2024年8月5日）还有较大空间17

表17：存量债规模在10亿元以上、资产规模800亿元以上、1-2年资本债收益率在2.1%以上的城农商行主体18

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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证券研究报告|固收研究报告

1.2月信用债配置力量或增强，短久期下沉城投债

1月债市，在资金面偏紧背景下，长端平稳，短端快上，利率曲线极致平坦化。