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磷酸铁锂行业深度:景气反转向上,高压密铁锂壁垒提升-250116.pdfVIP

磷酸铁锂行业深度:景气反转向上,高压密铁锂壁垒提升-250116.pdf

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投资逻辑:

(1)高压密铁锂:供需紧张,单吨盈利更优,壁垒提升带来格局优化。

LFP(磷酸铁锂)电池向高能量密度+快充迭代,带动LFP向高压密迭代。高能量密度、快充是LFP电池的长期趋势:

①动力领域,宁德时代在23年/24年推出神行4C/神行Plus电池,续航里程700/1000公里,比亚迪、欣旺达等跟

进;②储能电池能量密度要求提升,欣旺达314Ah电芯较280Ah提升12%。高性能LFP电池要求更高的LFP压实密度,

动力用LFP压实密度预计从2.4-2.55向2.6g/cm³以上迭代,储能用压实密度要求同样提升。

预计25年高压密铁锂供需偏紧。我们定义动力用2.6g/cm³及以上的LFP正极产品为高压密产品,24年宁德时代神行

电池进入大规模放量,催生高压密LFP需求,25年预计出货占比进一步提升,同时比亚迪等电池厂高性能LFP电池进

入放量,带动高压密LFP需求放量;24年行业内高压密铁锂的供给主要为富临精工,25年湖南裕能等企业预计扩大

供应,我们预计25年行业需求、供给分别为73、78万吨,高压密铁锂供需整体偏紧。

高压密铁锂的单吨盈利更优。LFP企业主要赚取加工费,铁锂厂商已反馈自四季度来有多轮小幅涨价落地,主要由新

一代高压密铁锂出货规模提升所推动,2.55-2.65g/cm³压实可对应1000-3000元的加工费上涨。根据百川盈孚,动力

型铁锂价格报价上,江西升华由于产品均为高压密,其与湖北万润的报价差价从24年1月初的-500元调整为12月

中的2500元。

高压密LFP壁垒提升,格局更趋集中,富临精工、湖南裕能进展较快。我们预计有能力量产高压密LFP的企业将集中

在头部企业,集中度高,基于:①头部企业保持对头部客户(宁德时代、比亚迪)的大规模出货,技术具备先发优势;

②头部企业订单体量大且更稳定,开发四代产品过程中形成的次品仍可通过二、三代产品订单消化,降低开发成本。

当前布局四代高压密LFP的企业集中在湖南裕能、富临精工、德方纳米、龙蟠科技、万润新能、安达科技等,除湖南

裕能、富临精工形成批量出货外,多数企业尚处测试验证。富临精工份额已从23年的3%升至24H1的5%,效果显著。

(2)常规铁锂:预计供需修复,行业盈利有望触底回升,份额预计向成本低者集中。

二烧工艺折损产能,常规铁锂稼动率预计提升,同时产能出清加速。考虑到25年新增产能和二烧带来产能折损(约

30-40%),我们测算24-25年常规铁锂产能分别为447、398万吨,需求分别为208、224万吨,对应稼动率为46%、

56%,25年显著修复。当前行业内部稼动率分化明显,头部企业订单较为饱满,三线企业产能利用率低,随着下游需

求向着快充、大容量迈进,行业利润趋于向头部集中,行业内部开工率差异将扩大,加速出清低端产能。

24Q4加工费触底、碳酸锂价企稳,预计行业盈利触底回升。23年起由于供给大幅过剩,我们测算行业加工费从23年

初3.5万元/吨下降至24Q3末1.45万元/吨;碳酸锂价同样大幅下行,带来行业毛利率下降(主因价格变动滞后成本

变动)和库存减值扩大,进入24Q4加工费、碳酸锂价格均止跌企稳,预计后续行业盈利触底回升。

行业预计向成本低者集中。22、23、24H1湖南裕能份额分别为24%、32%、34%,行业CR5分别为50%、53%、53%,湖

南裕能凭借成本优势份额持续扩大。单吨毛利上,24H1湖南裕能/富临精工/万润新能/德方纳米/龙蟠科技/安达科技

的LFP单吨毛利分别为0.27/0.07/盈亏平衡/-0.1/0.1/-0.38万元/吨。行业内成本优势主要来源于:1)氨法成本更

低:由于从磷酸一铵中获取磷的价格低于浓硫酸,且副产品硫酸铵外售价格较好,当前氨法制备磷酸铁成本更低;2)

西南地区电价更低:一体化制备合计电量需求合计约4000度电/吨,主要产能分布在西南地区的企业拥有更低的电力

成本;3)上游一体化:LFP原材料主要为磷源、铁源、锂源,行业主要从磷源、锂源一体化降本,如湖南裕能布局贵

州黄家坡磷矿(设计产能年产120万吨磷矿石)、打石场磷矿(年产能预计250万吨),长期预计实现磷源全自供,通

过磷源一体化降本;龙蟠科技配合宁德时代布局4万吨锂加工+电池回收,通过锂源一体化降本。

投资建议与估值

LFP电池向高能量密度+快充迭代,带动高压密LF

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专注于金融公司,实体制造业,销售代理公司的企业文化和实体项目或者互联网项目的策划编写润色,曾经协助多家基金公司,保险代理公司,房地产代销公司等初创企业完成企业文化和人事营销等制度的编写,由于疫情影响离开了喜欢的首都。

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