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年报文本信息、分析师预测与企业融资约束

摘要

在百年未有之大变局的时代背景下，融资难、融资贵等问题给企业经营发展造成了严

重阻碍。近年实体经济又遭受新冠疫情冲击，许多企业面临资金紧缺的局面。同时，新时

代必须坚持高质量发展的理念也给企业发展提出了新要求，使得企业融资需求更紧迫，随

之而来的融资约束问题也会加剧。如何降低市场中的信息不对称程度，从而降低企业融资

成本，缓解企业融资约束成为保证企业高质量发展的重要一环。随着大数据技术发展，文

本信息受到越来越多关注。一方面，由于我国高语境传播的社会特性，人们会在交流沟通

中利用语气、叙述方式等手段影响听者判断。管理层在年报文本中的叙述方式和情绪语调

也势必会影响阅读者的价值判断，会对投资者决策产生影响；另一方面，相比于财务会计

数据，管理层对文本信息描述具有更大自由裁量权。在融资需求动机驱使下，管理层能通

过文本传递信息增量以获取投资者信心。基于此，本文从缓解信息不对称的视角，研究年

报文本信息（可读性和语调）对企业融资约束的影响。

基于相关文献的梳理分析，本文以信息不对称理论、信号传递理论和框架效应理论为

基础，构建年报文本信息（可读性和语调）与企业融资约束的理论分析框架，提出研究假

设并构建实证模型，以2010-2021年A股上市公司作为研究对象，实证检验年报文本信息

对企业融资约束的影响，并通过稳健性检验验证结果的可靠性，研究结果表明：（1）年报

文本可读性、语调与企业融资约束呈负相关关系，年报文本可读性越高，文本语调越积极，

越有利于缓解企业面临的融资约束状况；（2）研究年报文本可读性和语调对企业融资约束

的联合影响效应时，发现可读性水平越强时，语调积极程度对企业融资约束的影响更明显；

（3）分析师预测在年报文本语调对企业融资约束的影响中发挥了中介作用。年报文本语

调越积极，分析师预测质量越高，越有利于缓解企业融资约束。（4）异质性分析发现，企

业性质和市场化程度会使年报文本信息对企业融资约束的影响产生差异。非国有企业和处

于低市场化程度地区的企业，其年报文本可读性和语调对企业融资约束的影响更显著。

本文从信息不对称视角出发，实证检验了年报文本信息的可读性和语调对企业融资约

束的影响，证实了年报文本的信息增量效应和分析师的信息中介作用，丰富了企业融资约

束的相关研究。为企业管理者提高文本信息披露水平、信息使用者提升解读年报文本信息

能力以及市场监管者完善企业信息披露制度等方面均有一定的参考价值。

关键词：年报文本信息；可读性；语调；分析师预测；企业融资约束

I

AnnualReportTextInformation,AnalystForecastsand

CorporateFinancingConstraints

Abstract

Underthebackgroundoftheeraofgreatchangesnotseeninacentury,therealeconomy

hasbeenhitbytheCOVID-19epidemicinrecentyears,andmanyenterprisesarefacinga

shortageoffunds,andtheproblemsofdifficultandexpensivefinancinghavebecomeaserious

obstacletotheoperationanddevelopmentofenterprises.Atthesametime,theconceptof

high-qualityeconomicdevelopmentinthenewerahasalso